投资要点：
　　多品牌战略精准覆盖细分市场：上美股份通过“2+2+2”品牌战略构建了强大的品牌矩阵，精准覆盖了从大众到高端的多层次消费者需求，产品形式丰富多样。例如，韩束以“科学抗衰”为核心，满足抗衰需求；一叶子主打天然植物护肤；红色小象定位大众母婴护理；newpage一页专注于中高端敏感肌婴童护理；极方作为中高端头皮洗护品牌，满足不同发质需求；2032则以科技植萃为核心，提供高性价比的洗护产品。多品牌、多品类、多渠道的布局，增强了上美股份在各细分市场的竞争力，有助于抵御单一品牌或品类的市场风险。
　　大单品策略成功，高端产品研发推进：上美股份已逐步形成打造大单品的能力，如韩束红蛮腰套盒、韩束白蛮腰套盒、韩束美白精华、newpage安心霜等产品销售额增长迅速，增速均快于公司整体水平。2025年，X肽、次抛等产品有望持续放量。上美股份通过自研核心成分提升产品功效以及借助权威IP合作等方式，推动品牌高端化。例如，安敏优聚焦敏感肌护理，主打自研专利成分青蒿油AN+；Newpage一页采用“医研共创”模式，由儿科专家崔玉涛和科学家黄虎联合创立，专注于婴童敏感肌护理；TAZU与科学家山田耕作合作研发高端抗衰护肤品牌。高端化有望带动公司利润率提升，2024年公司净利率为11.8%，较国际美妆集团欧莱雅2024年净利率14.8%以及国内美妆集团巨子生物的37.2%仍有提升空间。
　　战略发展抖音渠道，淘系京东等平台逐步发力：2023-2024年，上美股份在抖音渠道取得显著成绩，韩束2024年GMV达67.49亿，同比增长102%，GMV排名抖音美妆第一。抖音渠道的快速增长带动公司线上自营渠道收入占比快速提升，从2022年的39.6%提升至2024年的78.2%。同时，公司也在均衡发展其他电商渠道，如2024年韩束双十一天猫/京东GMV增速分别为57%/115%，淘系、京东等渠道进入较快增速通道。多渠道布局有助于公司扩大市场份额，降低对单一渠道的依赖。
　　首次覆盖给予“增持”评级：我们预计公司2025-2027年收入分别同比增长24.1%/20.8%/20.7%；2025-2027年经调整净利润分别同比增长33.8%/21.4%/18.8%。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）产品开发不可控；3）市场因素不可预期；4）宏观经济因素及消费者行为影响。