多轮催化助力市场升温，月末小幅回调。回顾7月权益及转债市场，整月双双快速放量上涨，“反内卷”、特朗普推迟关税、雅江水电站开工多项催化轮番发力，沪深两所公募基金合计增持可转债3.63%，叠加ETF份额合计提升19.46%，同样对需求侧提供支撑，整月小盘风格强势。月末在诸多政策落地以及政治局会议调整“反内卷”政策表述后，市场小幅回调。整月万得全A上涨4.75%，转债指数跟涨2.87%，估值抬升。
　　高估值下转债弹性偏弱。转债普涨弹性弱于权益或来自于轮动滞后以及高溢价率带来的Delta走弱，叠加由于8月陆续进入中报业绩披露期和政策观察期，权益市场以及转债更倾向于表现震荡。在当前转债估值仍居于历史高位的情况下，转债抗跌性存在一定削弱，关注点或转向高估后市表现，以及转债指数是否会遵循“估值修复指数”的指引如期回落。
　　复盘历史上转债估值高位阶段，主要包括2020年3月、2022年2月、2022年8月，主要特征集中于高估值下的回调压力以及高Delta带来的转债随正股下行的弹性加大。当前转债阶段性估值快速抬升一方面是基金对转债的大幅加仓，叠加ETF份额提升同样对需求侧提供支撑。另一方面，从结构上来看，当前低价品种表现相对更强势，高价转债性价比回落，估值主要由低价品种上行支撑，相较于此前的双高品种炒作形成的估值高位具有更健康的结构，同时，在债底不断提升的环境下，转债估值同样得以支撑，后续即使权益市场出现回调，低价品种仍可凭借债底获取相对抗跌性。此外，从Delta的视角来看，当前水平围绕0.55波动，这一水平相较于此前2020或者2022年轮次更低，也即意味着虽然高估值下转债弹性偏弱，但较低的Delta同样也带来更低的回撤相关性，即更高的安全边际。
　　估值或有泡沫化时间，关注低价及偏股型品种。在权益市场阶段性行情回落时点，通常转债行情并未表现同步回调，存在一定滞后性，进而表现估值冲高（可参考2022年7月至8月中旬），一方面或来自于转债轮动的滞后性，而另一方面或来自于低Delta的保护性。参考当前权益及转债市场表现差异，或可关注转债估值泡沫化空间。往后看，在转债估值高位环境下，弹性表现或弱于权益市场，若存在主题催化或热点炒作，关注点或可聚焦于偏股型品种以提高弹性，同时对于低价转债可予以适当参与，本质上仍是寻求债底保护以应对权益市场回调风险，向上则可以凭借正股补涨机会及转债价格低位补充弹性。
　　估值展望：估值高位震荡，结构相对健康
　　7月转债市场在权益强势表现下抬升，随着估值水平逐步临近历史高点，关注点或需放在后续高估值持续性角度：
　　（1）多轮主题轮番驱动，权益市场支撑或仍强。“反内卷”、特朗普推迟关税、雅江水电站开工多项催化轮番发力，叠加中美经贸谈判落地，权益市场情绪相对积极，可继续关注科技板块产业主题。
　　（2）当前估值水平仍不低，但结构更健康。本轮估值抬升主要由低价转债驱动，高价转债性价比降低，同时公募基金及ETF均有明显增持，需求侧支撑相对稳固，后续估值回落风险或较弱，对于市场整体的价格风险或无需过虑。
　　市场回顾：转债与正股均上涨，估值显著提升，估值整体环比抬升2.11pct。小盘表现延续偏弱，行业板块多数升温，医药板块表现偏强。
　　供需情况：新券供给规模环比增加，预案节奏放缓，从需求端看，沪深两所持有者整体规模仍减少，但公募基金增持表现积极。
　　我们将“华创可转债”8月重点关注组合调整如下：星球、铭利、锋工、章鼓、华医、益丰、上银、紫银、重银、青农、兴业。
　　风险提示：
　　转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等