本周央行OMO大规模净投放呵护跨月流动性，资金面回归平稳，银行间资金价格在1.5%以下，6月工业企业利润数据表现偏弱、政治局会议政策及7月PMI不及预期，叠加权益、商品期货市场表现偏弱，债市情绪有所缓和，表现强势，赎回负反馈从机构和市场层面跟踪已提示结束，10y国债活跃券收益率下行至1.6950%。信用债方面，本周各品种收益率普遍下行，利差走势分化，其中2-3y、5y及以上普信债与券商次级债表现偏弱，利差多数持平或走阔，其余品种利差普遍收窄，其中AA地产债表现突出。
　　近期机构对信用债配置力量有何变化？
　　1、本周基金对信用债配置力量有所恢复。周一、周三基金净卖出信用债，周二、周四、周五转为净买入，全周来看净买入和卖出规模接近，而上周基金对信用债累计净卖出规模达889亿元。
　　2、基金对长久期信用债配置情绪仍较低，本周持续净卖出。具体来看，1）5-7y：7月中下旬以来成交活跃度明显下降，基金本周仅小幅净买入。2）7-10y：基金已连续两周（10个交易日）净卖出，保险、其他产品类为主要净买入机构。3）10y以上：基金已连续两周净卖出，其他产品类配置力量亦明显下降，保险为主要净买入机构。整体来看，基金对流动性偏弱的长久期信用债仍较为谨慎，近期持续卖出防止出现信用债“负反馈”风险。
　　信用债修复阶段，优先关注哪些品种？
　　1、展望后市，伴随赎回情绪缓和，前期调整幅度较大的信用品种下周或略滞后利率债进一步修复，同时增值税新政使得信用债相较于利率品种的配置性价比小幅提升，信用债或跟随“抢券行情”小幅下行，可适度参与。但8-10月处于债市全年季节性逆风阶段，需关注后续新型政策性金融工具、权益风险偏好等因素对债市的扰动，短期修复后债市或继续处于震荡调整期，下半年机构对流动性的诉求或提升，利差压缩空间可能受限，信用债配置从α利差挖掘转向β交易。票息配置品种年内供需格局较好，可持续持有，对于交易目的的长久期信用债建议规避，对流动性较好的二永债及其他成交活跃品种后续逢高配置。
　　2、与近期债市调整、赎回压力放大前的时点相比（7月15日），2yAA与3y券商次级债、2-3yAA+煤炭债、2yAA银行二级资本债等品种利差水平仍较高，具有一定性价比，下周或进一步修复，可重点关注。本轮赎回持续时间相对较短，中长久期信用债表现相对持稳，除近期调整幅度较大的银行二永债外，4-5y各品种利差已普遍低于对比时点；5y以上中票利差普遍低于对比时点，城投债略高于对比时点。
　　3、从各品种信用利差水平与2024年最低点对比来看，1y短端多数品种利差已低于去年低点，2-3y尚有小幅差距，中长端空间相对较大。但债市波动放大下利差进一步压缩的动能或已相对有限，下周利差修复后进一步博弈利差压缩的α行情性价比较低，但仍可重点关注4-5y票息品种的配置价值，攻守兼备。
　　本周重点政策及热点事件：财政部通报六起地方政府隐性债务问责典型案例、中央政治局会议召开、交易商协会发文规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作、发改委就政府投资基金布局规划和投向监管文件征求意见、内蒙古已退出地方债务重点省份等。
　　一级市场：本周信用债发行规模1792亿元，环比减少1727亿元，净融资额为134亿元，环比减少427亿元。具体看，本周城投债发行规模842亿元，较上周减少330亿元，净融资额为-215亿元，较上周减少85亿元。
　　成交流动性：本周银行间、交易所市场信用债成交额均下降。
　　评级调整：本周共6家主体评级下调，10家主体评级上调。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。