一、增值税新政哪里变了？
　　8月1日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（税务总局公告2025年第4号），对国债、地方政府债券、金融债券利息收入增值税政策进行调整。
　　具体来看：（1）自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税，普通自营机构税率从0上升至6%，资管产品（含公募基金）从0上升至3%。（2）政策实施新老划断，对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
　　根据以上调整，此前关于债券品种征税的部分政策条款失效：（1）《营业税改征增值税试点过渡政策的规定》（财税〔2016〕36号），国债、地方债的利息收入免征增值税；（2）《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》（财税〔2016〕70号），金融机构持有金融债券取得的利息收入属于金融同业往来利息收入，免征增值税。
　　需要注意的是，根据《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》（财税〔2016〕70号），金融债券和同业存单是分开列示的，因此同业存单仍然享受《营业税改征增值税试点过渡政策的规定》（财税〔2016〕36号）第一条第（二十三）项的免税优惠。
　　二、相关债券投资收益变化测算
　　根据财税〔2016〕36号文规定，债券持有期间（含到期）的利息收入，按照“贷款服务”缴纳增值税。（1）对于自营机构而言，应纳税额=债券票息收入÷（1+6%）×6%；（2）对于资管产品（包括理财、信托、公募基金等）运营过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税。应纳税额=债券票息收入÷（1+3%）×3%。根据8月1日各类债券收益率，计算若征收增值税可能减少的收益水平。
　　三、对债市影响：从长远计
　　短期来看，影响主要在于债券比价的变化。由于政策实施新老划断，除后续要恢复征收增值税的国债、地方债、金融债以外的其余债券品种，均有相对利好。主要包括：（1）国债、地方债、金融债的老券，二级市场收券需求增加，带动收益率下行，短期使得债市α利差价值回归；（2）信用债及同业存单相对比价提升。
　　长期来看，考虑国债续发规则，关注政策陆续推进过程中的几个时点：一是下一次关键期限国债新券一级市场发行时，或能够更好的反应市场机构对于政策的定价，一级发行利率或相对二级市场价格上行，对当期市场情绪造成影响，也可能导致当期交易换券策略失效。考虑中债收益率曲线的定价中新发活跃券权重更大，或导致后续曲线出现上行。二是再一次新发时（10y国债新发在11月份），由于老券会更多被配置型机构持有，且新券和次新券均实施新的增值税征收规则，预计定价及换券会恢复市场规律。
　　对于债券交易而言，市场或先反应机构抢配老券的利好情绪，收益率或小幅下行，但幅度不宜以免税对应水平进行对标。一方面，交易型资金并非以持有到期为目的，票息征税对其影响有限，若后续新券票息更高，在交易情绪较好的阶段，反而会先交易高票息品种，利差出现压缩；参考政金债和国债的利差近两年出现了大幅压缩，已不能充分反应其所得税税收差异，表现在隐含税率的大幅压缩。另一方面，对于配置型机构而言，当前收益率已处于较低水平，对于老券的配置（抢券）亦要考虑成本及市场所处的宏观条件。因此，对于交易老券抢券行情的交易型资金，建议把握市场情绪较好的时点进行止盈。
　　风险提示：风险偏好上行，股债跷板效应影响。