1.投资策略
　　1.1算力需求爆发驱动capex激增，基础设施建设预计迎来黄金期。我们认为，海外大厂业绩、开支双增，算力产业链高景气度将持续。同时伴随算力升级，芯片的带宽密度以及能耗密度有进一步提升。液冷及更高规格的光模块有望进入业绩放量阶段。1、微软财报显示，二季度净利润为272.3亿美元，同比增长24%。二季度资本支出同比增长27%至242亿美元。2、Meta净利润同比增长36%至183.4亿美元。Meta表示，AI对其核心的广告业务的提升效果尤为显著。Meta预计2025年资本支出将达660亿美元至720亿美元，并计划投资数千亿美元建设超大规模数据中心，以支持其“超级智能”愿景。3、OpenAI年化收入已翻倍至120亿美元。该公司已将2025年现金消耗预期上调至约80亿美元，较此前预期增加10亿美元。其在服务器租赁方面的支出可能超过此前预计的140亿美元。4、上周，埃隆·马斯克在X平台公布了旗下人工智能企业xAI的算力目标，计划在5年内上线等效于5000万块英伟达H100 Tensor Core GPU的算力。谷歌母公司发布第二季度财报，谷歌云业务营收达136亿美元，同比增长32%。同时，Alphabet宣布将2024年全年资本支出大幅上调13%。这些巨额资本支出主要聚焦于AI基础设施建设。5、英伟达最新GPU产品GB300和B300的TDP分别达到1.4KW和1.2KW，前代则为1.2KW和1KW。HBM容量增加50%，从192GB提升至288GB；堆叠方案从8层HBM3E升级为12层；针脚速率保持不变，带宽仍为8TB/s。
　　1.2 Token经济商业模式验证，国产算力需求有望加速。我们认为，伴随大模型Token处理量爆发式增长，AI的商业模式或将逐步闭环。国产算力诉求有望进一步攀升。1、谷歌母公司Alphabet财报电话会显示，目前每月处理超980万亿tokens。Gemini应用的月活跃用户已超过4.5亿，每日请求量较第一季度增长超过50%。2、ChatGPT周活跃用户数突破7亿。3、根据openrouter数据，截至7月21日，大模型周Token消耗量达到3T；6月23日，该数据为2.36T；1月20日，该数据为527B，增幅接近5倍。具体到模型，DeepSeek系列7月31日单日总Token用量达到70.5B；6月29日单日总Token用量达到54B，环比增长接近31%。Qwen系列7月31日单日总Token用量达到55.3B；6月30日单日总Token用量达到8.31B，环比增长超过5倍。4、英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题。国家互联网信息办公室于2025年7月31日约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。
　　1.3 “人工智能+”政策催化，行业应用打开增长空间。我们认为，人工智能已经是中美两国科技竞争的核心焦点。我国政策大力支撑下，我国“AI+”将有望迎来长期发展。1、国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用。2、地方政府配套政策密集落地：上海市经济和信息化委员会7月28日发布《上海市进一步扩大人工智能应用的若干措施》其中包括a、发放6亿元算力券、3亿元模型券、1亿元语料券。青岛市南区发布《市南区全区域全领域“人工智能＋”行动方案（2025—2027年）》，方案提出力争到2027年，整合区级可调配使用市场化智能算力规模突破1000P，引导建成垂域模型50个、智能体300个，招引培育具有行业影响力的人工智能细分领域重点企业100家，力争人工智能产业规模突破200亿元，年均增长突破20%，基本形成集技术创新、应用孵化、产业融合与生态协作于一体的综合性人工智能产业生态体系。
　　2.行业要闻
　　2.1海外大厂业绩及资本开支预期大幅增长。据21财经网，7月30日，微软公布2025财年第四财季（2025年4月1日至2025年6月30日）财务报告。同日，Meta也公布2025年第二季度财报。微软财报显示，二季度营收达764.4亿美元，同比增长18%，创近三年最快增速；净利润为272.3亿美元，较上年同期的220.4亿美元增长24%。Meta营收达到475.2亿美元，同比增长22%，远超分析师此前预测的447.1亿美元；净利润同比增长36%至183.4亿美元；营业利润率高达43%，盈利能力强劲。背后共同的核心驱动力正是人工智能（AI）技术的深度应用与商业化落地。微软强调，AI技术推动微软多个业务领域实现突破性增长，Meta也表示，AI对其核心的广告业务的提升效果尤为显著。而在AI技术竞逐的背景下，两家公司均在加大投入。Meta预计2025年资本支出将达660亿美元至720亿美元，并计划投资数千亿美元建设超大规模数据中心，以支持其“超级智能”愿景。微软此前宣布计划在2025年投入800亿美元用于AI智算中心建设，二季度资本支出同比增长27%至242亿美元。我们认为，海外大厂在资本开支方面的持续投入将有望拉动全球产业链的持续放量。建议关注：沃尔核材、胜宏科技、景旺电子、新易盛、中际旭创、麦格米特等。
　　2.2国常会：审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。据通信产业网，国务院总理李强7月31日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的