【海外云厂商全面大幅上调资本开支】
　　本周全球科技巨头财报季全面展现了AI算力从基础设施投资到商业落地的完整闭环，海外云服务提供商集体大幅上调资本开支，验证了AI产业的高景气度。
　　谷歌：2025年Q2单季资本开支达224亿美元（同比+70%），全年指引从750亿美元上调至850亿美元，主要用于AI基础设施和服务器投资，并预计2026年进一步增长。谷歌云收入同比增长32%至136.2亿美元，运营利润率从11.3%大幅提升至20.7%。
　　Meta：将2025年资本支出指引从640亿美元上调至720亿美元，重点投入AI数据中心和计算能力建设。尽管支出激增，公司仍维持强劲现金流，本季度通过回购和分红向股东返还110亿美元。
　　微软：FY25资本支出达800亿美元，其中近半用于AI基础设施，Azure年化收入突破750亿美元（增长34%），Q4单季AI服务贡献了Azure增长的16%，同比增速高达157%。FY26Q1计划支出300亿美元创纪录，主要用于数据中心扩建和自研芯片部署。
　　【预期差纠偏：市场矛盾点的分析与证伪】
　　capex持续性存疑VS云业务盈利改善和订单可见性强：市场担忧资本开支不可持续，我们认为谷歌云运营利润率改善，客户对AI云服务付费意愿强劲。谷歌云运营利润率突破20.7%，微软Azure AI服务增长157%，证明AI基础设施投入已转化为实际盈利能力。尽管资本支出大增，主要云厂商自由现金流仍保持健康，如谷歌TTMFCF667亿美元，Meta本季度仍返还股东110亿美元。云厂商订单可见性强，谷歌云积压订单1060亿美元（同比+38%），微软云商业订单3680亿美元（同比+35%），需求能见度覆盖未来2-3年。
　　真实需求存疑VSToken爆发与创收增长：市场担忧缺乏真实需求，我们认为AI需求实际呈现爆发性增长，商业变现能力强。Token消耗量激增，谷歌月均Token处理量从5月的480万亿翻倍至980万亿，Gemini应用月活达4.5亿，日请求量环比+50%；微软Azure AI2025年第三财季处理Token超100万亿（同比+5倍）。AI驱动企业收入实质增长，谷歌云营收136亿美元（同比+32%），AI贡献核心增量；微软智能云业务营收298.8亿美元，成第二大利润引擎。
　　海外AI算力基建正从“投入期”迈向“收获期”，当前市场仍低估了海外算力基建的长期成长性和确定性。海外AI算力产业链在技术生态、商业闭环和资本投入的可持续性上具备显著优势。海外云厂商（Meta、微软、谷歌等）不仅拥有全球领先的AI基础设施，更构建了从芯片、框架（CUDA、PyTorch）到模型（GPT-4、Gemini）和应用（Copilot、AI广告）的完整生态，形成了“算力投入→商业变现→再投资”的正向循环。
　　国内AI算力产业链在政策支持、技术迭代和生态协同的推动下，逐步构建起自主可控的算力体系，但高端GPU依赖进口、先进制程受限等挑战依然存在：
　　供应端动态：NVIDIA追加30万颗H20订单（累计库存达90-100万），但中国全年需求预计180万颗，仍有90万颗的缺口。华为昇腾、寒武纪等国产芯片性能接近A100，但软件生态仍是短板。
　　需求端亮点：资本开支高增，2025年中国AI相关投资预计6550亿元（+51%），字节（1500亿）、阿里（三年3800亿）、腾讯（单季366亿）创纪录投入。应用场景多元化，与美国不同，中国需求来自互联网、车企、AI公司和第三方数据中心。
　　海外云厂商全面上调资本开支，标志着全球AI算力建设进入新阶段，四大云巨头2025年合计资本开支预计超3300亿美元，验证了AI产业已形成“基础设施投入-商业变现-再投资”的完整闭环。国内产业链虽在加速追赶，但受制于芯片供应和生态短板，短期仍以结构性机会为主。
　　综上，我们继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。
　　建议关注：
　　算力——
　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
　　母线：威腾电气等。
　　数据要素——
　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
　　风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。