通信周观点：
　　1）Meta、微软等北美云厂商加码AI算力投资，海外链持续景气。Meta资本支出从640-720亿美元上调至660-720亿美元，主要用于人才和基础设施投资。微软FY25Q4资本开支为242亿美元，同比+28%，主要用于数据中心等基础设施建设。微软预计FY26Q1的资本支出将超过300亿美元，建设数据中心以缓解算力紧张。我们看好谷歌、Meta等下游终端客户加大数据中心投资，光模块及MPO供应商持续放量。2）仕佳光子光芯片收入同比大幅增长，泰国工厂扩大MPO产能。仕佳光子AWG产品受益下游光模块需求高增，1H25营收3.11亿元，同比+205.7%。泰国工厂扩产满足下游数据中心建设需求，带动MPO业绩爆发。1H25公司光纤连接器跳线收入2.98亿元，同比+423%。3）H20对华重启销售的叙事再经反转，长期坚定看好芯片的国产替代。暨英伟达宣布恢复H20对华销售后，为维护中国用户网络安全、数据安全，国家网信办约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。同时国务院出台《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求推进人工智能规模化商业化应用。我们长期坚定看好AI算力芯片的国产替代，伴随国产大模型能力迭代升级、政策支持、国产芯片量产爬升弥补供给，国内算力基础设施建设有望加速。
　　细分赛道：
　　服务器：本周服务器指数-0.54%，本月以来，服务器指数-1.56%。ChatGPT周活跃用户数约7亿，相较一季度末增长约2亿，驱25年营收或超127亿美元预期。OpenAI持续推进400亿美元融资计划，或将增大服务器租赁开支以扩展业务规模。全球AI算力建设持续景气，看好工业富联等服务器厂商受益。
　　光模块：本周光模块指数+7.96%，本月以来，光模块指数-1.72%。微软、Meta业绩超预期，海外链AI算力建设持续景气。微软发布FY25Q4季报，智能云部门营收299亿美元，同比+26%，其中Azure云计算业务同比+39%。微软预计下季度资本支出超300亿美元用以数据中心建设。2Q25 Meta营收475.2亿美元，同比+22%，超过公司指引的425-455亿美元和市场预期的448亿美元；其中广告收入465.6亿美元，超过市场预期的439.7亿美元。Meta资本支出下限上调20亿美元以加大AI投资。我们看好北美AI算力建设浪潮下，高速光模块的放量。
　　IDC：本周IDC指数-1.12%，本月以来，IDC指数-0.35%。国务院推动“人工智能+”应用，国产大模型与芯片发展将带动供应链受益，长期看好国产芯片替代。建议关注国产算力链厂商。
　　核心数据更新：
　　电信业务量收增速逐步提升。前6个月，电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.3%。6月我国光模块出口数据有所减少，6月当月同比降低29.45%；1-6月累计同比降低11.21%。
　　2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%。
　　投资建议与估值
　　建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。
　　风险提示
　　AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。