投资要点：
　　投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。
　　国企改革排头兵——神华重磅收购，行业“反内卷”持续发酵。2025年8月2日，中国神华公司发布公告，初步考虑拟由公司发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金。我们认为此或代表着神华国企改革正在大步迈进，后续依然对于改革各方面进展有所期待。国家能源局7月31日表示，组织晋、陕、蒙、新等重点产煤省(区)开展煤矿生产情况核查，督促企业严格按公告能力组织生产，严禁超能力生产，行业反内卷值得继续重视。1）需求端：5月开始，伴随天气的快速转热，全社会用电量增速也提升至4.4%，带动火电发电量已经由负转正至1.2%，6月火电发电量同比+1.1%。我们认为伴随全国正式进入盛夏，需求端有望呈现稳中有升的局面。2）供给端：4月开始全国产量已经显现经济性导致的减产压力，伴随煤价回升及铁路局下调运费，产量开始环比回升，5月全国原煤产量4亿吨，6月全国原煤产量4.2亿吨，我们预计全年国内原煤总产量约为48亿吨；进口端6月中国进口煤炭总量创三年来新低，同比下降25.93%，也是今年连续四个月同比下降，且降幅扩大，2025年上半年进口煤量同比减少3000万吨，我们预计全年供给端同比2024年基本持平。我们认为未来3个月是关键的基本面验证时点，2025Q2就是基本面的拐点，煤炭行业充分的下行风险释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。
　　动力煤：价格全面开启反弹。截至8月1日，北方黄骅港Q5500平仓价668元/吨，较前一周上涨11元/吨（1.7%）。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡局面。
　　焦煤：焦煤焦炭继续提涨，铁水有望淡季不淡。截至2025年8月1日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1680元/吨，环比持平。上周日均铁水产量241万吨，环比微降。我们认为伴随动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240万吨左右的高位水平。
　　行业回顾：1）截至2025年8月1日，京唐港主焦煤库提价1680元/吨（0.0%），港口一级焦1459元/吨（+3.5%），炼焦煤库存三港合计274.6万吨（-3.3%），200万吨以上的焦企开工率为79.1%（0.28PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（0.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低28元/吨；澳洲焦煤到岸价198美元/吨，较前一周上涨7美元/吨（3.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高46元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期