概览增量资金：新发表现改善，债基规模修复
　　2025年二季度债基新发数量小幅增加，募集规模边际攀升。2025年二季度新发行债券型基金77只，募集规模为974亿元，较一季度有所改善，不过与去年同期相比，仍有不小的差距。这与风险偏好切换，分流债市增量资金有关。二季度权益市场延续科技成长与低波红利的行情主线，普通股票型基金季度涨幅超3%，比债券型基金季度涨幅高出2个百分点。反映到债基存续规模上，二季度末债券型基金存续份额为9.6万亿份，较一季度增加0.57万亿份，低于去年同期水平。
　　重仓券看偏好：博弈久期机会
　　公募基金对票息资产持仓总规模保持稳定，结构上有所分化。今年二季度基金对信用债重仓规模稳定在8000亿元左右，较一季度下降0.37%。分品种来看，二季度基金主要增持银行次级债及产业债，延续减持一般商金债，尤其是二季度基金持仓7年以上普信债规模骤增，持有基金数量从一季度末的76只增至二季度末的124只。
　　1）城投债：供给收窄与偏好转换。供给持续收缩，基金对城投债配置回落。二季度基金对各隐含评级城投债持仓规模均有减少，其中AA+、AA、AA(2)是环比减少最明显的三类，对AA及以下城投债持仓占比回落至55.5%。基金对3-5年城投债持仓占比攀升，5年以上品种持仓占比边际提高至1.9%。在区域分布上，浙江、山东、江苏仍是基金配置城投债规模最大的省份，对上海城投债持仓久期明显拉长。
　　2）产业债：长久期公用事业债受青睐。二季度基金对产业债增持集中在交通运输、公用事业两个行业，环比增加规模均在20亿元以上，这两个行业也位于基金重仓产业债规模最大的前三行业。期限分布上，一方面，1年内产业债持仓占比续创新高，攀升至29%，交通运输、煤炭行业平均持仓久期均呈现缩短趋势；另一方面，4年以上产业债持仓占比同样有明显增加，这与公用事业债持仓久期从一季度的1.4年拉长至2.5年的表现相吻合。
　　3）金融债：国股行二级债的交易主线。基金连续三个季度增持二级资本债，从2023年四季度以来，基金对二级资本债增持趋势明显，这与其易拿量、流动性较高的特性有关，低利率的背景下，抓住交易机会赚资本利得的钱成为主线之一。期限上，基金对4-5年二级债加仓明显，5年以上二级债持仓占比创新高；银行永续债方面，持仓仍集中在1年内短端，不过基金对3-5年银行永续债的配置偏好亦有改善。
　　总体上，2025年二季度债基新发数量小幅增加，募集规模边际攀升，但不及去年同期，主要在于风险偏好切换，分流债市增量资金。在持仓行为方面，公募基金对票息资产持仓总规模保持稳定，结构上有所分化，细分券种来看，二季度基金主要增持银行次级债及产业债，尤其是持仓7年以上普信债规模骤增，延续减持一般商金债。具体来看，第一，城投债供给收窄与偏好转换，严控隐债的监管基调下，城投债净融资缺口进一步扩大，机构的配置空间进一步收窄，基金对AA及以下城投债持仓占比回落，3-5年城投债持仓占比攀升；区域分布上，浙江、山东、江苏仍是基金配置城投债规模最大的省份，对上海城投债持仓久期明显拉长。第二，基金对产业债增持集中在交通运输、公用事业两个行业，并且这两个行业也位于基金重仓产业债规模最大的前三行业，期限上1年内、4年以上产业债的持仓占比均有增加。第三，基金连续三个季度增持二级资本债，与其易拿量、流动性较高的特性有关，便于进行波段操作；基金对4-5年二级债加仓明显，5年以上二级债持仓占比创新高；不过，基金对中小行次级债配置情绪降温，与投资者对中小行资本补充担忧加大有关。
　　风险提示
　　统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性