核心观点
　　事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营收5.8亿元（同比+6.7%），归母净利润1.9亿元（同比+31.4%），毛利率84.0%（同比-1.2pct），净利率32.6%（同比+6.1pct）。
　　营收符合预期，行业龙头地位依旧。受医保控费和医院回款周期延长等影响，目前IVD行业增速承压；且2025年起，公司试剂销售增值税率自3%提升至13%。但公司作为肿瘤药物伴随诊断龙头，产品种类最为齐全，多个产品独家获批，因此营收表现依旧稳健，其中检测试剂是主要营收来源，实现营收4.8亿元（同比+7.9%，占比83.4%），毛利率90.7%（同比-0.2pct，保持基本稳定）；而技术服务、检测服务分别实现营收0.6亿元（同比-5.0%）和0.3亿元（同比+0.9%）。其次公司出海业务表现稳定，25H1实现营收1.1亿元（同比+3.7%，占比18.3%）。
　　净利率改善超预期，经营韧性渐强。由于外部环境波动较大，公司自2024Q4起积极升级运营管理体系，着重优化国内销售架构，实现降本增效。2025H1，公司销售费用率为25.7%（同比-3.8pct），其中市场推广费同比下降29.2%，而职工薪酬同比仍增加9.7%，提示公司营销效率实现有效提升；研发费用率为15.6%（同比3.9pct），管理费用率为7.5%（同比-0.6pct），三费合计下降8.3pct，效果显著。我们认为公司经营韧性已进一步增强。
　　凭借研发创新和合规经营，保持良好发展趋势。公司技术实力雄厚，25年已有三款重磅产品在国内获批：免疫组化诊断产品（ HER2、ER、PR抗体试剂）、PD-L1（胃癌伴随诊断）、10基因突变联检作为锐珂的伴随诊断试剂，且研发储备管线丰富；其次，公司始终坚持合规产品院内销售，战略与行业趋势高度契合。在出海业务上，公司已形成较强竞争力，获得日韩、欧盟、东南亚等地准入资质，并与海外药企、科研机构、肿瘤专家等深度合作。因此，公司发展趋势仍旧向好。
　　盈利预测与投资建议
　　根据2025年中报，我们维持收入和毛利率假设，预测公司2025-2027年EPS为0.83、0.99和1.20元（原25-27年预测为0.81、0.98、1.19元）。根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年32倍市盈率，对应的目标价为26.56元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品推广不及预期、海外地缘政治影响国际拓展、药企合作业务进展不及预期等