投资要点
　　“反内卷”政策定调。2024年7月30日,中共中央政治局会议中首次提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。同年12月，总书记出席中央经济工作会议。会议强调，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。2025年7月1日，中央财经委会议再次强调“治理企业低价无序竞争”的问题，2025年7月8日，国家邮政局党组召开会议，会议强调按照“五统一、一开放”基本要求，进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题。
　　短期看价格回稳。2025年以来行业延续双位数件量增速，我们预期今年仍有望实现15%的行业增速。但由于龙头公司份额诉求强烈，行业价格竞争更加激烈，25Q1加盟快递企业业绩有所下滑。我们预计25Q2部分快递公司仍延续下滑趋势，加盟商经营持续承压。
　　反内卷政策背景下，部分产粮区在当地邮管局的政策指导下，快递价格有望修复，根据罗戈网，近期部分产粮区在当地邮管局的领导下，基于反内卷背景，快递价格有所回稳。随着淡季结束，9月旺季到来，有望看到价格更大范围企稳回升，从而加盟商经营承压或将改善，快递业绩及板块情绪有望实现阶段性修复。根据我们测算，假设快递涨价每涨价0.1元，影响上市公司价格0.05元（上市公司和加盟商各受益50%），从而增加单票归母净利润0.0375元，中通/圆通/韵达/申通在提价0.1元时的价格弹性分别为13%/25%/47%/82%。
　　中长期看竞争生态优化。7月25日申通发布公告，计划以现金3.62亿元收购丹鸟物流100%股权。整合后申通将形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵，抓住区域配送、即时零售等新兴场景机会，优化产品结构以构建差异化优势。申通表示国家邮政局近年来持续鼓励快递企业开展兼并重组,推动企业强强联合、加强核心资源整合在此导向下,行业内整合动作频现,相关案例对促进行业及市场主体健康发展起到重要推动作用。
　　我们认为申通收购丹鸟拉开了快递行业在国家反内卷背景下资源整合的序幕，中长期看，国家邮政局鼓励快递企业兼并重组，快递行业结构趋于健康，竞争生态优化，有望带来板块性的投资机会。
　　投资建议
　　在反内卷背景下，虽然25H1整体快递板块经营显著承压，业绩同比有所下滑，在短期价格企稳、中长期竞争生态优化的背景下，快递公司业绩有望实现修复。持续推荐极兔（东南亚件量增速持续超预期，叠加反内卷价格修复预期带来公司国内市场业绩修复）推荐申通（业绩高弹性）、圆通/中通（行业龙头，市占率目标明确）、韵达。
　　风险提示
　　经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化