未来银行业FICC业务还赚钱吗？FICC业务如何应对低利率时期？
　　现在：我国银行FICC业务目前真实盈利水平如何？
　　目前我国FICC业务收益水平较为可观。截至2024A，上市银行金融投资税前总资产收益率约为3.35%。其中，票息收益率为3.10%，资本利得收益率为1.61%，汇兑收益率为0.18%。票息仍属主要贡献项。FICC业务收益率跟固收类理财基本持平，低于公募债基。考虑负债成本和税收成本后，金融市场业务ROA为0.98%，显著高于银行整体ROA（0.75%）。个股来看，招行、常熟等银行FICC业务表现不俗。
　　过去：我国银行FICC业务过去五年盈利水平有什么变化？
　　过去五年上市银行FICC业务收益率在3%以上。其中，票息跟随降息周期稳步下行。过去五年票息收益率已累计下行约50bp，城商行下行幅度更大。资本利得和汇兑损益部分高度依赖市场波动，债牛期间可以增厚整体收益。同时，我国银行风险对冲手段有限，如2022年负反馈期间FICC业务收益率出现显著下降。
　　未来：我国银行FICC业务未来五年后可能在什么盈利水平？
　　根据我们假设及测算，五年后金融市场业务资产收益率可能在1.61%，较2024年水平下降174bp。考虑负债成本和税收成本后，金融市场业务ROA可能在0.44%，较2024年水平下降54bp。
　　借鉴：低利率时期美国银行业的FICC业务有哪些特点？
　　（1）行业层面，从美国银行业债券配置来看。低利率前期，美国银行业扩大债券规模，但仍难扭转FICC收入下滑态势。12A美国银行业FICC收入占比较08A下降0.5pc，总额减少18.7%；投资规模增长25.3%，占比提升4.3pc。低利率后期，FICC业务的量价走向均衡，FICC收入占比趋于稳定。17A银行业FICC收入占比较12A提升0.7pc，总额增长18.2%；投资规模增长12.5%，但占比下降1.7pc。
　　（2）典例层面，从摩根大通的操作策略来看。①缩短债券久期。2012年末配置盘中，10年以上债券占比较2008年末下降14pc至56%。②增配信用债券。2012年底OCI账户中信用债占比较2008年末提升21pc至45%。③增配海外债券。2012年末OCI账户中海外债券占比较2008年末提升33pc至38%。④重视风险对冲。利率回升时，测算13Q4末对冲比例较12Q4末大幅提升7.5pc至36.8%。
　　建议：低利率时期对中国银行业FICC业务有哪些建议？
　　（1）提升OCI账户的债券资产占比。25Q1末上市银行FVOCI债券资产占比已提升至28.4%，但仍低于低利率时期美国银行业平均水平42.5pc。
　　（2）提升信用债券、境外债券占比。品种上，42家上市银行2024年底政府债、金融债、企业债与ABS、基金与理财、非标占比分别为66%、14%、6%、6%、2%；区域上，大部分银行金融投资于境内。而在低利率前期，我们测算2012年底摩根大通OCI账户中信用债占比45%，海外债券占比38%。
　　（3）重视风险对冲，谨防单边做多。在当前利率已处于较低水平的环境下，部分城农商行仍持单边做多思维、缺乏对冲工具，25Q1末城商行、农商行整体对冲比例仅3.9%、6.4%。若后期利率快速回升，城农商行潜在损失可能较大。
　　投资建议：低利率大趋势，资产荒银行牛。策略思维看银行、微观思维选个股。建议用牛市思维看待和参与本轮银行股重大级别行情，当下不是行情的下半场，而是长周期的开始，趋势的力量（低利率大时代+人民币资产重估）是本轮行情的底层逻辑，“时间的玫瑰”是本轮行情的选股思路。2024年我们重点推荐国有行，2025年A股风险偏好回升，A股重点推荐经济发达地区的改善型银行，港股关注价值型央企背景银行。A股推荐组合：浦发银行、上海银行、南京银行、江苏银行、兴业银行。港股建议关注：价值型央企背景银行，重点关注港股国有行、中信银行、光大银行。
　　风险提示：宏观经济失速、数据测算误差、债市波动冲击。