投资要点
　　近期周期情绪修复，化工板块持续上涨。我们认为主要是行业景气见底，流动性宽松和政策催化三重因素共同作用。我们认为已经心动和行动时刻，建议重视化工板块投资机会。
　　行业PPI持续下行33个月，基础化工行业景气有望见底
　　2025前5月，化学原料与制品行业分别实现营收和利润3.69万亿和1516亿，同比分别增长2.1%和下滑4.7%。其中5月行业利润率4.87%降至历史低位。截至7月24日化工CCPI价格指数持续下行至4067点，年初至今下跌6.1%，同比降12.7%。行业景气持续下行，投资增速明显放缓，2025年前6月化学原料与制品行业固定资产投资完成额同比增长-1.1%，增速明显放缓；今年Q2行业开工率降至72.7%的历史低位，环比降0.8个百分点，近10年来仅高于2020年Q1的69.5%。2025年6月化工行业PPI当月同比降至-4.6%，2022年10月至今持续下行33个月。我们认为下半年至明年，化工行业PPI有望结束下周期。近期一系列反内卷等措施出台，有望加速PPI回升的趋势。
　　化工ETF增量资金明显，化工白马股价上涨明显
　　2025年7月4日至7月22日，化工ETF基金流通规模增加了13.9亿元，增幅达64.7%。截至25年中报，化工ETF基金前十大重仓股分别为万华化学、盐湖股份、巨化股份、宝丰能源、藏格矿业、华鲁恒升、恒力石化、卫星化学、云天化、龙佰集团，占股票市值比分别为10.4%、6.5%、4.0%、3.6%、3.4%、3.3%、3.1%、3.0%、2.9%、2.8%。在反内卷情绪以及增量资金驱动下，近期化工白马如万华化学、华鲁恒升等股价明显上涨。
　　政策催化不断，看好龙头白马和低PS/PB的弹性品种
　　近期国家陆续出台反内卷、老旧装置认定标准修改和价格法修订，标志着政策态度变化。我们认为老旧装置认定标准的修改有望加速落后产能的退出，进而改善行业的供需格局结束行业内不健康的“反内卷”竞争。受“反内卷”影响，近期部分化工期货品种大涨，截至2025年7月24日，纯碱、工业硅、烧碱、PVC等产品期货大涨，近5日涨幅分别为16%、11%、8%、6%，近20日涨幅分别为20%、26%、16%、8%。化工行业景气见底，叠加市场流动性宽松和反内卷等一系列政策催化，建议关注低估值的龙头白马和低PS/PB的弹性品种。推荐化工龙头白马万华化学、宝丰能源、新和成、卫星化学、华鲁恒升、云天化、龙佰集团、亚钾国际、扬农化工，低PS/PB的弹性标的鲁西化工、桐昆股份、新凤鸣、博源化工和三友化工。
　　风险提示
　　宏观经济风险、原材料价格波动风险、技术路线迭代风险、环保政策风险、安全事故风险等