7月政治局会议反映了外部环境急剧恶化已不再是中央的基准预期，上半年GDP增速的改善也使得政策的重点从稳增长向促改革、防风险转移，我们认为下半年政策大概率延续当前基调，财政扩张与降准降息的概率均有所下降，潜在的加码可能主要是要应对一些超预期的变化。经济的压力减弱也使得政策对通胀回升的目标关注度提升，尽管中央层面“反内卷”的初衷可能是希望通过对地方政府行为的约束，以市场化优胜劣汰的方式实现控制产能的效果，但在执行过程中似乎出现了运动式的层层加码迹象，本次会议虽出现了一定的降温迹象，但信号意义还不够强。在此背景下，政策基调再度调整可能需要等待超预期的事件冲击或是经济数据的显著回落。
　　对于债券市场而言，尽管7月政治局会议在需求端缺乏增量政策，在此背景下当前限产政策能够带来的通胀上行的持续性有限，货币政策整体宽松的基调有望维持，这决定了市场的调整空间受限，我们认为10年期国债收益率在1.75%-1.8%之间存在支撑，但长端利率在Q2迟迟没有创下新低，也反映了在当前的货币政策框架下期限利差压缩的空间已接近极限，如果没有新的降息或是央行重启购债的预期发酵，长债的赔率不足，而考虑政策提振通胀的要求未变，部分行业再度出台政策的概率也不能排除。
　　在此背景下，我们建议短期仍需以震荡思维应对市场波动的加大。短期市场超调后存在交易机会，但也要注意适时止盈，短期利率波动中枢可能略高于Q2在1.7%附近。而利率再度回落可能需要基本面数据进一步走弱倒逼政策转向。考虑地产城投仍在出清过程中，制造业投资或面临限产带来的压力，消费回升还任重道远，因此下半年经济增速再度回落使得通胀预期证伪的可能性仍有可能出现，如果配合着央行购债或是降息，甚至不排除利率创下新低的可能，但这可能还需要一段时间的等待，我们认为更有可能在三季度后半段才会出现，现阶段保持观察。
　　风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。