本报告导读：
　　我们认为城市更新需重点关注城中村和危旧房改造话题，我们判断2025年城中村改造项目将继续放量，下半年关注后续开行PSL放量速度。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。今年四季度面临高基数期，我们判断三季度政策存在政策加力预期，缓释基本面压力，力争实现止跌回稳目标。若四季度错峰销售不能平稳，“以销定产”逻辑下2025年上半年蓝筹房企开发项目存在销售压力，岁末现金流转进而把压力传导至2026年投资端，2025年12月中央经济工作会议和2026年两会或将成地产重要时点。2024年房地产竣工失速下滑，销售与竣工之间差值为2.36亿平，我们看好下半年的竣工修复。推荐：1）开发类：A股-万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团；H股-中国海外发展；2）商住类：华润置地、龙湖集团、新城控股；3）物业类：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正；4）文旅类-华侨城A。
　　事件。中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。
　　落实会议精神，地产政策转型。7月政治局会议指出，“落实好中央城市工作会议精神”。中央城市工作会议指出，“我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段”。我们认为，在城市发展已趋成熟的当下，对于房地产而言中央以“止跌回稳”为首要政策目标，需求侧资金成本稳中向下，限制性政策进一步宽松，引导需求从量向质转型，供给侧限制新供盘活存量并稳守优质蓝筹，系统回应2015年城市工作会议提出的“城市病”顶层设计。
　　城市更新重点提及，关注实际工作落地。7月政治局会议指出，“高质量开展城市更新”。城市更新是地产主题贯穿本年重要会议的关键词。我们认为城市更新需重点关注城中村和危旧房改造话题，我们判断2025年城中村改造项目将继续放量，下半年关注后续开行PSL放量速度。
　　风险提示。行业基本面下行风险。