本报告导读：
　　公司2025H1收入高增，利润率同比提升，下半年渠道新拓及二次提价有望进一步贡献业绩增量。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。公司品牌势能上升、金价上行产品价值凸显加速终端动销释放，叠加规模增长驱动经营杠杆释放，上调2025-2027年归母净利润分别为49.53/65.02/79.20亿元。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价与口碑，且单店增长与门店拓展具备强劲增速，成长空间可期，参考可比公司估值，给予2026年30倍估值，目标价1237港元（按1港元=0.91元人民币折算），维持“增持”评级。
　　业绩简述：2025H1收入120-125亿元，同比增长241%-255%；销售业绩（含税收入）138-143亿元，同比增长240%-252%；经调整净利润23-23.6亿元，同比增长282%-292%；净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288%。2025H1经调整净利率约为18.4%-19.7%（2024H1经调整净利率17.3%），2025H1净利率约为17.8%-19%（2024H1净利率16.7%）。业绩增长原因：1）品牌影响力持续扩大；2）产品的持续优化、推新迭代，支持了线上线下营收的持续增长。
　　渠道新拓及门店优化的增量贡献将主要体现在2025年下半年。2025上半年老铺黄金新开门店包括深圳万象城B1店、上海港汇恒隆广场店、新加坡滨海湾金沙店、上海ifc店。2025年6月海外首店新加坡金沙购物中心店正式开业，我们预计新加坡门店单店模型跑通后，海外有望加速拓店与品牌国际化进程，打开出海成长空间。
　　上半年提价幅度较小，下半年有进一步提价空间。2025上半年伦敦金价涨幅26%，区间最大涨幅34%。公司在2025年2月25日进行一轮产品调价，并对代购相关行为进行购买件数和购买次数的限制，以提升门店消费体验，期间产品涨价幅度平均不到10%。预计公司在下半年还有二次提价空间，毛利率有望进一步优化。
　　风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。