投资要点：
　　参考公司基本面和PD(L)1*VEGF赛道的巨大潜力，利用DCF估值法，我们上调公司的目标价至46.71元，维持增持评级。我们预测公司2025-2027E营业收入达191.78、118.95、140.51亿元，归母净利润为102.14、28.08、35.08亿元，EPS分别为4.26、1.17、1.46元。
　　PD(L)1*VEGF双抗有望覆盖2000亿美金的市场，SSGJ-707具有BIC潜力。PD(L)1单抗在过去十年间逐渐成为了全球肿瘤治疗的标准，整体市场空间在2029年有望达到1000亿美金。PD(L)1*VEGF双抗一方面在PD(L)1单抗已经获批的适应症上展现出疗效提升，另一方面PD(L)1*VEGF双抗也有望在此前PD(L)1未覆盖的适应症进行突破。SSGJ-707全球进度第二，在临床前研究中展现出了相比竞品更好的肿瘤抑制作用。在一线NSCLC的I-II期临床研究中，SSGJ-707单药及联合化疗对比BNT327和AK112均展现出了更好的肿瘤抑制效果，我们认为SSGJ-707存在BIC潜力。
　　我们认为707中国销售峰值有望达到63-84亿元，全球销售峰值有望达到111-134亿美金。辉瑞制药于5月20日以创纪录的金额获得707的海外权益以及中国地区商业化的选择权。我们认为在乳腺癌、肺癌等辉瑞已布局的领域上，公司有望将707和旗下药物进行联用，覆盖超过50万的欧美一线患者；此外，辉瑞也有望通过707扩大肿瘤业务布局，凭借资金优势和临床优势在SMMT和BNTX&BMS未开展III期临床的适应症上（如RCC、UC、HCC、CRC、PDAC等）快速推进，拿下首个上市机会。
　　三生制药通过自主研发和外部引入，预计将在2025-2027年上市13款新药资产，进一步丰富其在血液瘤、自免、肾科和皮科的优势，这些药物有望为公司带来百亿级别的收入增量。此外，公司目前还有705（PD1*HER2）、706（PD1*PDL1）、708（PD1*TGFβ）三抗双抗在剂量探索阶段，后续值得期待。
　　风险提示：研发进展不及预期风险、政治风险、药品销售不及预期风险、政策风险、行业风险、其他风险。