今年以来人民币进入升值区间是内外多方面因素共同作用的结果。目前看，人民币汇率存在进一步升值的可能性。
　　今年以来美元兑人民币汇率整体处于升值状态，大体有两段较为明显的升值区间。一是年初至3月中旬，这一阶段人民币汇率升值幅度为1.1%，二是对等关税以来人民币汇率升值2.5%。截至上周五，美元兑人民币即期汇率达到7.1679。汇率走强可能存在以下几个方面的因素：
　　第一，美元弱，人民币稳。今年第一阶段人民币升值基本对应着同期美元指数的走弱。年初美元指数在109附近波动，特朗普政府1月20日上任以来，美元指数开始走弱，3月中旬跌至103附近，贬值幅度为5.5%。目前美元指数已跌破98，累计贬值幅度为10.6%。美元走弱是推动人民币汇率升值的重要因素。
　　第二，风险偏好改善，提振人民币汇率。4月9日以来，美元兑人民币汇率再度进入升值区间，汇率波动性较小。这一阶段美元虽然也整体处于贬值通道，但波动性明显大于人民币汇率。例如，4月21日至5月12日，美元指数升值3.5%，而同时人民币汇率升值1.0%。7月上半月美元从97以下反弹至98以上，但人民币汇率也基本没有美元阶段性反弹的影响。4、5月间美元指数反弹没有影响人民币升值的主要原因是中美瑞士经贸措施取得积极成果，双方关税税率阶段性大幅下降，对中美资产价格都是利好因素。7月以来国内反内卷工作全面铺开，A股换手率和日均成交金额明显提高，国内市场风险偏好进一步改善，也有助于人民币汇率升值。
　　第三，外资增持人民币资产。7月22日国新办举行的“2025年上半年外汇收支数据情况”新闻发布会上，国家外管局透露“目前境外投资者持有境内债券、股票的市值占比约为3%-4%左右”，“2025年以来，外资投资人民币债券规模上升，目前外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元，处于历史较高水平。近期外资投资境内股票总体向好，上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持态势。尤其是五六月份净增持规模增加至188亿美元”。
　　第四，私人部门结售汇的顺周期行为。随着美元兑人民币汇率持续升值，银行代客结售汇差额也由逆差转为顺差。去年12月至今年2月，银行代客结售汇逆差累计达到563.64亿美元，今年3-6月累计顺差为490亿美元。私人部门售汇率明显下降，结汇率明显上升。私人部门结售汇的顺周期行为对于人民币汇率走势有显著影响。去年3季度人民币汇率大幅升值也存在结售汇顺差显著扩大的因素。
　　展望年内，人民币汇率仍有升值空间。其一，基本面表现好于预期。其二，中美利差显著扩大的可能性较低，美元指数将维持弱势。其三，地缘政治形势和国内反内卷政策将继续提高市场风险偏好，外资有望继续增持人民币资产；其四，升值过程中，私人部门结售汇顺周期行为与人民币升值可能形成正反馈循环，进一步改善国内外汇市场供求关系，推动人民币汇率走强。主要的风险在于一旦人民币汇率形成单边升值预期，央行将采取各种手段引导汇率走弱。这可以通过中间价与即期汇率汇差走势观察央行对人民币汇率的判断。当前汇差较窄，这说明央行较为认可目前的汇率水平。若汇差明显扩大，此时应留意人民币汇率可能出现的变化。
　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。