万里鹏程：从食用菌到折扣量贩
　　万辰集团零食零售板块在规模上位居行业头部，自布局零食零售板块以来，先后整合了陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀、老婆大人5大零食零售品牌。截至2024年底公司在全国共有零食量贩门店14196家。2023年公司完成对旗下几个零食量贩品牌的整合，收入实现大幅跃升，但短期投入较大出现亏损，2024年实现扭亏。零量贩食业务还原股份支付后的净利率经历了从早期亏损逐步过渡至盈利状态，2024年稳定在约2.5%-2.7%区间，2025Q1跃升至3.85%。目前，公司通过合资公司的形式，实控四大零食量贩品牌，几个子公司的少数股权有相当一部分在公司实控人手中。公司自2022年以来连续推出5次股权激励，涵盖从公司高管到核心业务人员和骨干员工等各个层级，2025年开始预计股权激励费用逐步走低。
　　万马奔腾：硬折扣时代的铿锵凯歌
　　零食量贩已经成为中国休闲零食销售的黑马渠道。2019年至2024年中国休闲食品饮料零售行业的市场规模从2.9万亿元增长至3.7万亿元，复合年增长率5.5%。分市场看，2024年休闲食品饮料下沉市场GMV达2.3万亿元，2019年至2024年的复合年增长率6.5%。分渠道看，过去几年里专卖店渠道崛起，其零售GMV占休闲食品饮料零售总规模占比从2019年7.6%上升至2024年11.2%。零食量贩依托零售规模效应，通过“厂商直采-集中议价-精简流通”重构价值链最终构建品牌、供应商、加盟商及消费者的共赢生态。根据未来智库测算，中国大陆地区零食量贩行业饱和门店数可达8.75万家。目前，零食有鸣、爱零食、来优品、赵一鸣均推出全品类超市模型，开放加盟，从零食到全品类具备想象空间。
　　万家灯火：如何看万辰的实力与潜力？
　　（1）门店网络优势：截至2025年3月万辰零食零售板块全国签约门店数量达到1.5万家，其中好想来在营门店数量超过1万家。（2）仓储物流优势：截至2025年4月公司拥有全国近50个智能仓配中心，可精准触达县域市场超3亿消费人群。（3）品牌影响优势：2023年10月，好想来品牌推出由华与华设计的超级符号和IP形象——袋袋兔；2025年4月15日，好想来品牌零食官宣檀健次为品牌代言人。公司全品类折扣超市业态探索加快探索：2025年1月10日，来优品省钱超市首家超级店落地合肥；2025年3月21日，好想来首家全食优选5.0门店开业。未来省钱超市和全食优选这些全品类店型，将会展开在下沉市场的规模化布局。
　　盈利预测及投资建议
　　公司作为零食量贩行业龙头企业，在门店数量快速拓展的同时，经营效率不断提升、利润率改善明显，同时面向未来积极布局全品类省钱超市，有望打开新的增长点。预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.00、11.74、15.56亿元，EPS分别为4.80、6.26、8.30元，对应当前股价PE分别为31、24、18X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、量贩市场需求变化的风险；
　　2、市场竞争风险；
　　3、产品质量管控与食品安全的风险；
　　4、盈利预测不成立或不及预期的风险等。