公司25Q1营收108.2亿元，同比+124%，归母净利润2.15亿元（去年同期为0.06亿元）。其中零食量贩业务收入106.9亿元，剔除股权支付费用净利润为4.12亿元，对应净利率为3.85%，相比2024年提升1.16pct。
　　公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，25Q1净利率大超预期，关注少数股东权益收回进展，业绩增长有望超预期。
　　量贩零食业务，毛净利率持续提升
　　1）25Q1毛利率为11%，同比+1.2pct，销售费用率为3.3%（-0.8pct），管理费用率为2.5%（-0.5pct）。因量贩零食业务发展。我们认为随着门店品类扩张（潮玩/谷子等）毛利率仍有提升空间，规模效应下净利率有望持续提升。
　　股权激励激发信心，关注少数股东权益收回进展
　　1）公司拟针对核心人员及骨干授予222万股（约占总股本的1.23%），授予目标价69.58元/股，考核目标25-28年归母净利润增速比24年增长40%/45%/50%/55%。我们预计考核目标有望超额完成。2）Q1少数股东损益1.73亿元，占比44.59%。
　　公司运营效率不断提升，资金充裕
　　1）公司25Q1销售收现分别为119.71亿元（+122%）；存货14.53亿元（+110%），对应存货周转天数17天。公司在全国设立了50个仓储中心，实现“T+1”配送原则。公司拥有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统，确保产品以最快的速度送达终端店铺。2）货币资金30亿元（+76%），经营性净现金流7.14亿元（+159%），ROE为17.74%，负债率72.74%。
　　盈利预测及估值：量贩零食为新业态，零食品类利润较高&优化空间较大，考虑到公司Q1净利率大超预期，我们将25-27年归母净利润上调至9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%。维持“买入”评级。
　　催化剂：开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回
　　风险提示：门店扩张不及预期、品类扩张不及预期、市场竞争加剧