核心观点
　　超长债复盘：受预期和情绪影响，本周债市暴跌。消息方面，一是超级水电站项目正式揭牌带动资源股暴涨，A股站上3600点压制债市；二是反内卷相关政策出台，带动多种商品期货价格涨停投资者对通缩担忧下降。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。
　　超长债投资展望：
　　30年国债：截至7月25日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。今年3月10年期国债高点是1.9%，考虑到5月政策利率曾下调10BP，我们倾向于1.7%以上的10年期国债风险已经初步释放。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。
　　20年国开债：截至7月25日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。今年3月10年期国债高点是1.9%，考虑到5月政策利率曾下调10BP，我们倾向于1.7%以上的10年期国债风险已经初步释放。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。
　　一级发行：上周超长债发行量小幅增加。和上上周相比，超长债总发行量小幅增加。
　　成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。
　　收益率：受预期和情绪影响，本周债市暴跌。消息方面，一是超级水电站项目正式揭牌带动资源股暴涨，A股站上3600点压制债市；二是反内卷相关政策出台，带动多种商品期货价格涨停投资者对通缩担忧下降。
　　利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。
　　风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。