2025年二季度有色整体板块表现偏强，申万行业指数2025Q2上涨5.5%。二级细分板块中金属新材料板块领涨，涨幅10.2%；小金属、贵金属、能源金属和工业金属板块均出现不同程度的上涨，涨幅分别为9.4%/8.3%/5.3%/3.2%。三级板块中，磁性材料及黄金板块领涨，涨幅分别为12.9%/8.6%；铝领跌，跌幅为2.8%。铜、其他金属新材料、铅锌、锂（中信）均出现不同程度的上涨，分别为6.9%/6.9%/2.6%/0.7%。整体看有色板块在2025年二季度表现偏强。
　　个股持仓分析：2025Q2前十大重仓股市值占比略有增长，集中度小幅提升。总量来看，2025Q2主动+指数基金前十大重仓股总市值889亿元，环比增仓52亿元，增幅6.2%，占有色总持仓76%，环比增加1.6pct，基金持仓集中度小幅提升。个股方面，紫金矿业作为有色板块第一大基金重仓股，持仓市值由2025Q1的533亿元提升至574亿元，环比增仓42亿元。赤峰黄金、山金国际、云铝股份、中国铝业遇基金减仓，其中云铝股份持仓市值由2025Q1的39亿元降至2025Q2的23亿元，环比减仓16亿元。机构集中度：在机构整体增持有色的背景下，基金持有的前十大重仓股市值占各股票流通市值比例仍有不同程度下移。其中，紫金矿业重仓集中度稳于14.2%，赤峰黄金、山金国际、云铝股份、中国铝业重仓集中度存在1-2pct下滑，云铝股份重仓集中度由6.4%减至4.2%。
　　投资建议：国内宏观利好持续加码，看好顺周期金属价格弹性。贵金属：通胀逻辑仍未逆转，看好金银价格上行。1）金：经历年初超额涨幅的盘整后，下半年黄金有望受益于通胀+降息双重因素利好，近期特朗普解雇鲍威尔传闻导致金银价格波动，市场担忧美联储独立性在鲍威尔任期后可能面临挑战。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转；2）银：目前金银比仍处于历史偏高水平，未来看好贵金属牛市延续下白银价格的修复，当前全球银库存水平偏低，全球最大的白银ETF持仓量近期已呈现回升状态。
　　铜：需求有韧性，供给持续扰动。供给端，当前全球铜库存处于低位，铜矿供应紧缺情况愈演愈烈，TC加工费与铜精矿港口库存维持低位。需求端，2025年上半年，国内电网投资完成额累计同比增加14.6%，电力与制造业需求旺盛，海外尽管面临关税等不确定性干扰，但近几月美国就业数据显示经济存在韧性，铜价我们认为依然存在坚实的底部支撑。
　　铝：短期铝价有望受宏观利好情绪释放&低仓单低库存&需求热度延续等保持偏强水平震荡。中长期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。
　　锂：短期锂受供给扰动或延续上行。中长期看，资源低成本保供+非锂业务多元化经营是当前行业稀缺竞争优势，待格局向好后赚取行业出清收益。
　　钨：短期受产业补库及出口修复形成的“一价定律”效应，钨价持续突破，中长期看，在“资源品稀缺+需求弱复苏”背景下，钨价有望延续中枢上移。
　　锑：近30日锑价呈现企稳走势，我们认为锑价已充分筑底。中长期看，锑行业供需基本面足够优秀，同时地缘博弈下锑战略金属属性凸显、行政管控或放大供需矛盾，我好锑价中长期高位运行。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，美联储超预期紧缩分风险，项目投产不及预期风险。