7月24日宁波银行发布2025年半年度业绩快报，公司25H1营收、归母净利润分别同比+7.9%、+8.2%，增速分别较25Q1+2.3pct、+2.5pct。公司业绩表现亮眼，营收利润增速边际提升，我们认为主要得益于信贷投放延续强劲，且负债端成本改善持续显效，驱动利息净收入增长。此外，二季度债市波动减小，对其他非息收入冲击或减轻。公司资产质量稳健向好，不良走势平稳，拨备覆盖率环比提升，彰显经营韧性。维持买入评级。
　　规模延续高增，关税扰动可控
　　宁波银行25H1总资产、贷款、存款规模分别同比+14.4%、+18.7%、+12.7%，增速分别较25Q1末-3.2pct、-1.7pct、-7.2pct，在一季度高基数下规模增速略有下行，但仍保持较高水平。宁波银行Q2单季新增贷款规模330亿元，略低于去年同期的472亿元，或主要由于重点项目在一季度集中投放。上半年合计新增贷款规模1972亿元，高于去年同期的1566亿元。4月以来美国关税政策反复，或对当地外贸企业有一定影响，但公司摸排受影响客群占比较为有限，且开门红表现较为亮眼，预计对公司投放压力相对可控。后续内需政策仍有发力空间，扩表韧性有望延续。
　　不良走势平稳，拨备环比提升
　　宁波银行25H1末不良率、拨备覆盖率分别环比25Q1末持平、+4pct至0.76%、374%。不良走势平稳，拨备覆盖率环比提升，资产质量指标稳健向好。对公板块风险整体平稳，近年来零售端消费贷等不良生成有所波动，公司一方面调整个人贷款准入标准，确保新增风险可控；另一方面对存量潜在风险加大核销力度。展望后续，随一揽子政策持续出台，经济平稳修复，零售风险有望逐步收敛，驱动减值计提改善。
　　盈利能力领先，资本水平环升
　　宁波银行25H1年化ROE为13.80%，同比略下降0.94pct，但仍保持较优水平。公司25H1资本充足率、核心资本充足率、核心一级资本充足率分别环比25Q1末+0.27pct、+0.31pct、+0.33pct至15.21%、10.75%、9.65%，资本水平环比提升。公司24年提升分红水平，7月16日完成每股派息0.9元，分红率较23年提升6.78pct至22.77%，保证自身成长的同时，彰显对投资者回报的高度重视。若保持24年分红水平不变，测算宁波银行25年股息率3.6%左右（25/07/24）。
　　盈利预测与估值
　　鉴于债市扰动减轻，预测25-27年归母净利润295/322/353亿元（25-27年较前值提升2%、3%、2%），同比增速8.7%/9.0%/9.7%，25EBVPS 35.12元（前值35.02元），对应PB0.78倍。宁波银行近1年PB（lf）均值为0.81倍（截至25/07/24，前值0.81倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价。且考虑到公司信贷投放保持强劲，息差韧性较强，业绩表现有望持续领先同业。给予25年目标PB1.00倍（前值0.85倍），目标价35.12元（前值29.77元），买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。