投资要点
　　25Q1宁波银行营收利润均实现5%以上增长，存贷实现高增，不良生成放缓。
　　业绩概览
　　25Q1营收同比+5.6%，增速较24A放缓2.6pc；利润同比+5.8%，增速较24A放缓0.5pc。25Q1末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降19pc至371%。
　　盈利增速放缓
　　宁波银行25Q1营收同比增长5.6%，增速较24A放缓2.6pc；归母净利润同比增长5.8%，增速较24A放缓0.5pc，盈利增速小幅放缓，符合预期。主要归因：息差拖累加剧、减值计提加大。①息差拖累加剧。测算25Q1息差（期初期末口径，下同）环比下降8bp至1.78%，同比降幅较24Q4扩大12bp。②减值计提加大。25Q1减值损失同比增长26.5%，较24A扩大7pc。
　　展望2025年，宁波银行营收和利润增速均有望实现中高个位数增长。主要考虑25Q1存贷两旺，奠定全年营收基础；付息成本持续改善，息差拖累有望缓解。
　　存贷实现高增
　　25Q1存贷两旺，25Q1贷款和存款净增量分别占2024年全年贷款和存款净增量的73%、128%，贷款靠前投放为全年营收奠定较好基础。
　　息差环比下行
　　测算25Q1宁波银行息差环比下降8bp至1.78%，主要源于资产端收益率的降幅，大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：①25Q1资产收益率环比下降24bp至3.62%，源于价格和结构共同影响。一方面，贷款利率行业性下行，LPR重定价影响；另一方面，零售贷款环比负增，拖累整体资产收益率。②25Q1负债成本率环比下降16bp至1.81%，得益于存款利率调降利好逐步释放。
　　展望全年，资产收益率仍有下行压力，但付息率改善将支撑息差同比降幅收窄。
　　不良生成放缓
　　25Q1不良率、关注率环比分别持平、-3bp至0.76%、1.00%。TTM不良生成率、TTM真实不良生成率环比分别下降9bp、20bp至1.18%、1.64%。不良生成有所放缓，得益于宁波银行较早进行高风险零售资产处置。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年宁波银行归母净利润同比增长7.71%/7.83%/8.69%，对应BPS34.19/37.93/42.00元。截至2025年4月29日收盘，现价对应2025-2027年PB0.71/0.64/0.58倍。目标价34.19元/股，对应2025年PB 1.00倍，现价空间41%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。