核心观点
　　宁波银行1Q25营收、利润保持5%以上稳定增长，符合预期。存贷两旺，规模高增且结构改善。存款成本持续优化缓解息差下行压力。资产质量保持稳定，不良生成率上升幅度边际收窄，“中美关税战”对资产质量影响小。展望2025年，规模高增、息差降幅收窄、资产质量稳定下，预计25年宁波银行营收、利润能够保持5%左右的稳定释放。当前估值受经济大beta压制，期待未来经济改善，为宁波银行带来更大的业绩向上弹性，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。
　　事件
　　4月28日，宁波银行发布2025年一季报：1Q25年实现营业收入184.95亿元，同比增长5.6%（2024：8.2%）；归母净利润74.17亿元，同比增长5.8%（2024：6.2%）。1Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降18.8pct至370.5%。
　　简评
　　1、营收、业绩保持5%以上稳定增长，符合预期。宁波银行1Q25实现营业收入184.95亿元，同比增长5.6%，保持5%以上大个位数增长，符合预期。具体来看，1Q25净利息收入同比高增11.2%。主要得益于信贷规模同比增长20%，1Q25信贷增量达1641.1亿元，是去年同期的1.5倍。一方面在于宁波银行监管层级的提升，信贷投放力度能进一步加大。另一方面，在目前信贷需求未明显修复的情况下，宁波银行凭借“大银行做不好，小银行做不了”的差异化竞争优势，仍实现较好的开门红信贷储备。考虑到今年择机降息的预期，宁波银行“早投放早收益”，加大了一季度的信贷投放规模。规模高增对冲利率下行压力，净利息收入持续保持双位数增长。非息收入方面，中收降幅明显收窄，仅小幅下降1.3%，主要是去年同期低基数，同时财资大管家等综合化服务平台贡献中收增量。其他非息收入同比减少7.2%，主要是一季度债市低位波动情况下，交易性金融资产公允价值大幅减少导致的，投资收益仍然保持稳定。净利息收入+中收核心营收同比实现17.8%的增长，预计处于同业银行前列，营收质量佳。
　　规模增长仍是利润增长核心驱动因素，息差收窄和其他非息负向拖累利润释放。1Q25归母净利润同比增长5.8%，保持大个位数稳定释放。业绩归因来看，规模大幅增长完全对冲了息差下行、其他非息和拨备计提的拖累，以量补价质效高。规模增长、实际税率下降和中收增长分别正向贡献利润18.7%、3.5%、2%，而息差收窄、其他非息、拨备多提分别负向贡献利润9.9%、4.3%、2.9%。
　　展望2025年，宁波银行有望继续保持5%左右的营收、利润增长。规模方面，江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的差异化经营策略下，预计宁波银行有望保持存贷两旺的较好趋势，规模增长继续领跑同业。息差方面，受LPR持续下行影响，预计净息差保持下行趋势。但在宁波银行通过综合化服务做多结算类低成本存款，存款结构的改善叠加存款挂牌利率的进一步下调，息差降幅有望逐步收窄。非息收入方面，中收在低基数下预计能够逐步改善。其他非息因债市低位波动，去年同期高基数下将对营收产生一定拖累。“量增、质稳、价优”共同支撑下，预计2025年宁波银行营收、利润能够保持5%左右的稳定释放。
　　2、存贷两旺。息差小幅下降，负债端成本优化仍是主要核心支撑。1Q25宁波银行净息差为1.80%，季度环比下降7bps，较2024年下降6bps。根据测算，1Q25资产端利率季度环比下降21bps至3.23%，计息负债成本季度环比下降16bps至1.81%。受信贷需求偏弱、LPR持续下行、市场竞争激烈的因素影响，资产端利率下行压力仍存。但存款结构改善及挂牌利率下调的利好逐步显现，带动负债成本优化托底息差。
　　资产端扩表速度强劲，20%以上信贷规模增长领跑同业。1Q25宁波银行总资产同比增长18%，较年初增长8.7%。其中贷款、债券投资分别同比增长20%、14%，增量占比分别为61%、26%。信贷规模实现20%以上的高增，增量较去年同期多增50%。宁波银行开门红信贷储备充裕，在今年择机降息的预期，宁波银行“早投放早收益”，加大了一季度信贷投放的规模。贷款结构上看，1Q25宁波银行信贷增量主要由对公贷款贡献，1Q25对公贷款同比增长28.8%，较年初增长17.1%，占1Q25信贷增量的86%。宁波等浙江地区中小微贸易企业众多，宁波银行长期深耕的地缘优势和“大银行做不好、小银行做不了”的差异化服务体系积累了广泛的实体客群基础。在当前信贷需求不足的情况下仍能保持强劲的信贷投放，体现出宁波银行服务中小微企业的业务优势显著。零售信贷同比增长6%，较年初下降1%。主要是消费、经营贷等零售贷款需求仍偏弱。叠加目前零售风险暴露，宁波银行主动调整了个贷准入标准，并核销了部分高风险的经营贷、消费贷。展望2025年，在优异的开门红信贷储备和差异化的中小微企业服务优势下，预计宁波银行能够保持双位数的规模增长。
　　负债端通过“五管二宝”综合化服务赋能，对公低成本存款增量显著。叠加存款挂牌利率下调，存款成本实现有力压降。1Q25宁波银行存款规模同比增长19.9%，较年初高增18.9%。结构上看，企业、个人存款分别同比增长21.3%、16%，占1Q25存款增量比重