25Q1归母净利润、营收、PPOP同比+5.8%、+5.6%、+9.7%，增速较24年-0.5pct、-2.6pct、-4.6pct。年初贷款重定价压力下，息差边际下行，此外债市利率波动，其他非息有所承压。但公司保持强劲扩表，以量补价部分缓释营收压力，且降本增效成效显著，盈利表现整体稳健，维持买入评级。
　　信贷有力投放，零售略有缩表
　　25Q1末宁波银行资产、贷款、存款同比+17.6%、+20.4%、+20.2%，增速较24年末分别+2.3%、+2.6%、+2.5%。信贷增长强劲，一季度新增贷款1641亿元，高于去年同期的1094亿元。结构上，对公、零售、票据分别+1405亿元、-48亿元、+284亿元，零售略有缩表。关税政策落地，宁波地区信贷需求或受一定影响，但公司一季度开门红为全年奠定较好基础，预计可顺利完成原定信贷目标。
　　息差边际下行，成本费用优化
　　25Q1净息差1.80%，环比24年-6bp，或主要受年初贷款集中重定价、及零售需求较弱影响影响，息差边际有所下行。测算25Q1生息资产收益率、计息负债成本率分别较24年-42bp、-28bp。25Q1中收、其他非息收入分别同比-1.3%、-7.2%，增速分别较24年+18.0pct、-1.0pct。中收降幅收窄，投资类收益有所波动，25Q1公允价值变动损益-15亿元。25Q1成本收入比同比下行-2.5pct至29.1%，经营效率持续提升。此外税收拖累因素有所减轻，测算25Q1有效所得税率6.6%，同比、环比分别-3.7pct、-6.4pct。
　　不良保持平稳，资本充足率下行
　　25Q1末不良率、关注率、拨备覆盖率分别较24年末持平、-3bp、-19pct至0.76%、1.00%、371%。不良走势平稳，关注率边际改善。测算25Q1贷款不良生成率0.94%，较24年-3bp。测算25Q1信用成本1.34%，同比+9bp，减值计提力度有所提升。25Q1末核心一级资本充足率、资本充足率分别环比-52bp、-38bp至9.32%、14.94%，资本水平略有下行。
　　给予25年PB0.85倍
　　鉴于息差仍有下行压力，预测25-27年归母净利润289/312/345亿元（较前值基本持平），同比增速6.4%/8.2%/10.6%，25EBVPS 35.02元（前值35.02元），对应PB0.71倍。宁波银行近1年PB（lf）均值为0.81倍（截至25/04/28，前值0.81倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价，维持25年目标PB0.85倍，维持25年目标价29.77元，买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。