核心观点：
　　宁波银行发布25年一季度报告，我们点评如下：25Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为5.6%、10.0%、5.8%，增速较24A分别变动-2.56pct、-3.92pct、-0.47pct。业绩驱动看，规模增长、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，息差收窄、非息承压、拨备计提为主要拖累。
　　亮点：（1）存贷规模高增。公司通过“四化五帮”战略增强客户粘性，成效逐步体现。资产端，25Q1末生息资产、贷款同比分别增长18.1%、20.4%，增速较24A分别提升3.0pct、2.6pct。预计关税对全年信贷目标实现影响可控。其一，信贷投放前置，25Q1信贷增量已超过24H1增量；其二，提前布局出海业务，聚焦企业全球化资金管理痛点，推出财资大管家及鲲鹏司库海外服务方案。负债端，25Q1末计息负债、存款同比增速分别为18.1%、19.9%，增速较年初提升3.2pct、2.7pct。（3）其他非息增速虽有所回落，但公司并未兑现AC类资产。年初以来债市利率波动加剧，其他非息同比下降7.2%，投资收益、公允价值变动同比分别变动+26%，-313%，投资收益中AC终止确认收益为0元。公司坚持长期主义，并未为盈利兑现浮盈，目前浮盈较厚，25Q1末其他综合收益余额/归母净利润TTM为37%，处于行业较高水平。（4）资产质量前瞻指标明显改善。25Q1末不良率0.76%，环比持平；拨备覆盖率371%，环比下降19pct，拨备余粮仍较为充足。前瞻指标看，25Q1末关注贷款率1.0%，环比24Q4下降3bp；测算25Q1不良生成率1.15%，同比下降13bp。关税对资产质量影响可控，公司虽处于出口导向型区域，但多数客户产品市场竞争力较强、对美依存度不高、产能已在海外布局或可通过非美市场承接，关税直接影响敞口可控。（5）有效税率明显回落。25Q1所得税率6.58%，同比回落3.7pct。24年公司加大核销力度，选择财税抵扣流程完成前足额核销，有效税率上升。随着不良生成出现拐点，核销力度回落，有效税率对业绩形成正贡献。
　　关注：息差边际收窄。25Q1净息差1.80%，较24A下降6bp，资产收益率受制于LPR的调整价格下行较快，公司将突破口放在负债成本压降上，通过“四化五帮”增加客户粘性、留存结算资金，降低付息成本。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为8.73%/13.45%，EPS分别为4.31/4.91元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.79X/5.08X，对应25/26年PB分别为0.71X/0.64X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.00倍PB，对应合理价值31.55元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）外部环境超预期演化；（2）经济增长超预期下滑；（3）存款成本上升超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。