复盘与思考: 
　　7月24日，“反内卷”的行业声明仍在陆续发布中，资本市场的风险偏好被再度点燃，股市与部分商品大涨，债市开始跌出踩踏迹象。
　　国内商品方面，受产业链提价、去落后产能等信息带动，反内卷交易再度回温。市场涨幅榜再度扩大，焦煤、碳酸锂、玻璃和多晶硅等四个品种涨幅均超过5%，较昨日的两个品种明显增多（焦煤和多晶硅）。其中，焦煤依旧是全场最亮眼的品种，尾盘再度封在涨停，已是连续第四个交易日触及涨停板。其他“反内卷”品种，纯碱、焦炭、烧碱分别上涨4.4%、2.0%和1.6%，黑色系成材与部分工业品涨幅相对温和。而昨日一度大涨的生猪则回调2.2%，反映轮动加快，资金博弈激烈。
　　国内商品市场在剧烈波动中，再度展现出韧性，我们通过以下三个高频指标来审视其内部的结构性变化：其一，从期现货价差来看，期货大幅升水的格局仍在延续。除工业硅和螺纹钢期货价格仍小幅低于现货外，其余“反内卷”品种期货价均已大幅领先于现货价。其中，焦炭、多晶硅、焦煤、碳酸锂的期货价格，已分别较现货价格高出32.95%、17.14%、16.36%和9.54%。整体偏高的升水幅度，为后市的基差修复路径（后续现货跟涨或期货回调）留下了悬念。
　　以焦炭为例，中国炼焦行业协会已于7月11日、21日和24日连续召开三次专题分析会，推动捣固湿熄焦价格单次分别上涨70、50和50元/吨。而11日和24日提价期间，焦炭活跃合约的累计涨幅超过310元/吨，已经明显超过三次现货涨价幅度（170元/吨）。后续是现货跟随期货上涨，还是期货跟随现货价，可能会取决于现货供需情况。
　　其二，从远近月合约价差来看，市场对不同品种的远期预期出现分化。碳酸锂、焦煤、玻璃等品种呈现“近强远弱”，远月合约表现弱于近月，或反映了市场对远期需求不算乐观。而生猪、氧化铝、工业硅、纯碱等则呈现“远强近弱”，显示资金对这些品种的中期基本面改善更为乐观。
　　其三，多空持仓比来看，主力资金层面出现分歧。据前二十大席位数据，今日焦炭和碳酸锂的多空比明显下降，显示有部分多头主力逢高了结。而多晶硅、焦煤和玻璃的多空比则在继续上升，表明仍有资金在积极追涨。
　　此外，“反内卷”的顶层设计与行业举措齐头并进，框架日渐清晰。在法律层面，《中华人民共和国价格法》修正草案（征求意见稿）已发布，拟从法律层面完善低价倾销的认定标准，为治理“内卷式”竞争提供依据。监管层面，市场监管总局表示，将着力整治质量领域的“内卷式”竞争。产业层面，光伏行业研讨会上传出拟修订多晶硅能耗标准以淘汰落后产能的信号；纯碱、硫酸铵等行业协会亦召开会议，研究如何防止“内卷式”恶性竞争；中国炼焦行业协会召开三次专题分析会推动进一步涨价。
　　股市，热门板块出现轮动，海南、稀土、创新药、小金属成为领涨概念。大盘板块维持稳步上台阶趋势，上证指数、沪深300、中证红利上涨0.65%、0.71%、0.42%；双创概念迎来爆发，半导体、炒股软件带动科创50、创业板指上涨1.17%、1.50%；小微盘行情重启，中证2000、万得微盘股指上涨1.12%、1.42%。债市，10年、30年国债收益率上行3.4bp、3.7bp至1.74%、1.95%；10年、30年国债期货主力合约下跌0.29%、0.92%。
　　海外方面，黄金、美元、美债走出各自的独立行情。黄金主要定价新一轮关税谈判的潜在结果，继美日完成关税谈判后，特朗普发言称，将对大部分国家征收15%-50%的简单关税，市场倾向于美国对欧洲、韩国的税率同样可能定于15%的底线位置，这一预期反映在黄金的定价之中。美元继续定价美联储即将丧失货币独立性，23日晚间美元与黄金罕见走出同步下跌行情。美债收益率则横盘震荡，仍在等待更加明确的货币政策方向。
　　资金意外收敛，成为压倒债市多头的最后一根稻草。今日央行逆回购投放3310亿元，高于过去三日的1707、2148、1505亿元，不过由于到期规模高达4505亿元，仍然净回笼1195亿元。非银隔夜利率开于1.58-1.65%高位，随后持续提价，10点前后达到1.75-1.80%高位；午后资金压力边际减弱，尾盘非银隔夜利率重新回到1.45-1.50%的合理范围。全天加权，R001、R007分别为1.69%、1.60%，较前一日上行26bp、10bp。
　　资金面的超预期收紧，开始向银行负债端传导。根据各机构招标结果，7月25日存单一级发行利率普遍提价，1个月、6个月、1年期存单较前一日的加价幅度分别为2-3bp、2-4bp、4-6bp，目前达到1.55%、1.64%、1.66%附近水平。24日尾盘央行如期公告7月MLF操作结果，续作4000亿元，净投放1000亿元，7月中长期资金累计净投放3000亿元（买断式逆回购净投放2000亿元），反映央行依旧维持呵护态度，不过力度较为温和。除了资金之外，债市日内还经历了三重利空。一是“反内卷”行情卷出新高度，各行各业争相落地相关会议或涨价政策，资本市场随之积极定价每一则增量信息，这也导致部分热门商品价格在资金推动下，开始朝着无序上涨方向发展。二是超长国债发行遇冷，25特国05续发加权利率为1.9724%，高于同期二级市场收