市场分析
　　关注国内重要会议。上半年国内经济仍具韧性，中国上半年GDP同比增长5.3%，高于全年预期目标5%，财政发力和“抢出口”现象为上半年经济数据提供支撑，但也对应着政策迫切性有所下降。中国6月出口表现亮眼，中美关税缓和下，新一轮“抢出口”支撑需求；中国6月社零同比增速放缓至4.8%，主要受部分地区“两新”政策补贴断档拖累，后续政策补贴有望继续下达支撑国内消费。投资方面，基建投资和制造业投资均明显回落，整体固定投资走弱，地产销售走弱对整个地产链条拖累风险仍存。后续关注7月政治局会议进一步加码稳增长政策的可能。财政部等三部门发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策。
　　“反内卷”交易的进展跟踪。7月以来，中央财经委、工信部等部门再次强调治理企业低价无序竞争，15日中钢协召开钢铁工业规划部长会，研究建立产能治理新机制，光伏、锂电池、汽车、钢铁等行业“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖。从政策文件和行业自律的内容来看，当前综合整治“内卷式”竞争可以关注钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电、光伏、锂电池、新能源汽车、电商等行业。在7月18日举行的国新办新闻发布会上，工业和信息化部表示钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，后续将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，也将加强产能监测预警，推动行业自律，优化发展生态，关注后续政策细则。需要指出的是，后续需要更多行业节能降碳的细节政策才有望进一步推进“反内卷”交易，否则需求偏弱的去库周期仍会给整体走势带来反复。7月23日，商品期货收盘，焦煤主力合约涨停，碳酸锂跌超4%，多晶硅涨超5%。
　　关注“对等关税”的影响。特朗普签署“大漂亮”税收和支出法案为美国法律。国会预算办公室（CBO）估算，法案可能让美国政府债务未来十年增加3.4万亿美元。该法案的通过正式宣告了美国从上半年“紧财政预期+货币中性”的阶段转向政策“易松难紧”的阶段。特朗普签署行政令，将对等关税缓征期7月9日延至8月1日，对等关税2.0阶段正式开启。迄今已分4批向25国发送关税信函，他表示将很快对小体量国家发关税函，数额预计“略高于10%”。中美将于7月27日至30日在瑞典举行经贸会谈。加美谈判距离达成协议仍为时尚早。欧盟称，若达不成协议，欧盟拟对1000亿欧元的美国商品征收30%关税。泰国称接近与美国达成协议，新关税税率或降至20%左右。特朗普称美菲达成贸易协议，将征菲律宾19%关税；与印尼达成协议，美对印尼征收19%的关税，印尼将向美国提供关键矿产，并购买波音公司的飞机和农产品。日美达成协议，美方将向日本征收15%的关税，并增加进口美国大米，该协议还包括日本向美国投资5500亿美元的承诺。石破茂否认“辞职传闻”，称并未讨论过留任还是卸任。50%的进口铜关税已落地，对制药、半导体领域的调查将于月底完成。为提振美国房地产市场，特朗普考虑取消卖房的资本利得税。不难看到，在通过“大漂亮”法案后，特朗普焦点再度转向外部施压加速推进关税谈判的阶段，目前关税仍处于“滞”的阶段，需要警惕对情绪和需求预期的拖累。
　　关注对应的商品板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看。黑色板块仍受下游需求预期拖累。有色板块供给受限仍未缓解。能源方面，短期地缘溢价告一段落，中期基本面供给偏宽松看待。美国上周API原油库存减少约58万桶，馏分油库存增约350万桶。OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。欧佩克将2025年全球原油需求增速预期维持在129万桶/日。俄乌第三轮直接谈判本周举行。伊朗称，没有停止铀浓缩项目，且将与中俄举行三方会谈。以色列国防部长称，不排除再次对伊朗发动袭击的可能性。农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。需要指出的是，当下商品基本面仍偏弱，仍需对当下政策预期落地保有谨慎的态度，商品价格波动率或仍偏高。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。