本周观点：
　　上周盘面连续温和反弹，主力合约09周线收于5292元/吨，上涨58元/吨。仓单和库存量有所回升，周五仓单25.61万吨，环比增7524吨；期货库存数量24.02万吨，环比增加0.18万吨。现货价格回升，截至周五银星报价5920元，月亮报价5550元，俄针报价5300元，当前银星基差628元，月亮基差258元，俄针基差8元/吨。
　　上周港库为218.1万吨，环比累库0.2万吨，同比增加40.2万吨。下游需求相比于去年淡季时期差别不大，四大纸种生活用纸和白卡纸产量同比增长，文化纸产量同比降低。目前最显著的是高库存和利润问题，除了双铜纸以外，其余纸种库存压力同比去年增加明显。生产利润主因浆价下跌被动修复，纸价并无好转。
　　8月1日起特朗普关税预定生效，从海外主产国角度而言，巴西被加征50%关税之后，关税战前发往美国的200-300万吨年出口量可能降价出售给中国（当前500美元的报价降价依然有足够的利润空间，同时降价也是国内贸易商的期望），而加拿大和欧洲被征税后则可能选择主动减产，关税对针阔影响分化，但是针叶暂无短缺可能，供需主矛盾还是在阔叶，因此预计关税后阔叶浆价格依然受压同时限制针叶浆的上涨预期。
　　近期反内卷基调之下宏观情绪持续偏暖，纸浆虽不受反内卷利好但是受益于低估值补涨行情。从未来基本面上看，8月文化纸有出版招标，9月白卡纸有节庆需求，预计需求环比年中有边际好转，但同时巴西和国产浆投产提升供应预期，后续港库依然难去。下游成品纸处于低利润和高库存状态，纸厂对于高浆价容忍度有限，因此上涨空间受限，对于纸浆而言反内卷真正形成趋势反转需要先由下游（造纸行业部分符合反内卷行业特征）反向传导，但是纸价目前暂无上涨信号，所以本轮行情我们仅能定性为反弹。短期宏观和基本面预期都有边际向好倾向，7月底重要会议和8月初中美谈判继续支撑宏观情绪，故也不建议轻易摸顶。短期待调整后，依然有多配机会。
　　风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；旺季预期证伪；关税战进展。