外卖平台掀起补贴战，餐饮行业迎来流量红利：外卖平台于2025年4月率先掀起补贴战，7月起补贴力度持续加码，日均订单量迅速攀升。我们观察到，补贴正推动餐饮消费从正餐向全天延展，三餐之外的场景（如下午茶、夜宵）正在被迅速填补，这不仅提升了用户下单频次，也为商家带来了可观的增量订单和短期外卖收入的增长。
　　现制饮品和头部品牌获益更大：从受益度来看，我们认为现制饮品＞快餐＞正餐。各家平台发放的优惠券多针对低价格带，对于现制茶饮来说，部分SKU的补贴后实付价格已经与瓶装水/茶饮料的价格区间重叠。因此，现制饮品凭借高频次、低客单价、多场景适配的特点，有望成为成为本轮补贴中的最大受益者。现制茶饮/咖啡的连锁化率已较高（在2023年分别达到56%/30%），标准化程度与规模复制优势明显。考虑到夏季旺季效应，预计大部分现制饮品品牌的单店店效有望在近期出现明显改善。我们认为规模化连锁与头部品牌将凭借完善的供应链、强大的品牌影响力及广泛的渠道网络，获得平台补贴更多倾斜，有望进一步巩固市场。
　　供应链效率成为竞争分水岭，饮品消费习惯或得到深化：渗透率和频次的双重提升为餐饮企业带来可观增量空间，但同时也对履单和运营效率提出了更高要求。我们认为，此次外卖补贴战也是一场对餐饮企业供应链的压力测试。头部品牌更有希望凭借其快速响应的供应链体系，推动正向循环。目前来看，现制饮品在中国市场的渗透率仍有充足的上升空间。若补贴持续，有望加速现制饮品对瓶装水/茶饮料的替代，促进其在多元场景中的渗透，带动现制饮品的渗透率进一步提升。
　　行业整体促销氛围依旧浓厚，或延缓价格体系的回升节奏：线上渠道SKU多聚焦于性价比产品，这一趋势虽然激发了用户活跃度，但也对品牌的成本控制与产品创新提出了更高要求。如果促销长期持续，或影响消费者的价格预期、推迟行业价格体系的回升节奏，我们将持续关注后续价格体系的修复进展。
　　未来展望与关注重点：短期来看，外卖补贴仍将持续为头部连锁餐饮企业提供流量和订单红利。现制饮品凭借高频低价的特性最为受益，行业中具备品牌与供应链优势的领先企业有望借此释放更强的规模效应，从而抢占市场份额。建议持续关注平台补贴节奏与力度的变化、头部品牌的同店销售趋势、履单质量及用户复购率，以及价格体系修复进度。长期来看，供应链韧性、运营效率和产品创新是增长与盈利的核心驱动力。行业集中度将进一步提升，头部品牌凭借规模优势实现更高质量发展。可关注蜜雪冰城、瑞幸与百胜中国等龙头的动态，以把握市场趋势。