主要观点：
　　聚焦AI+SaaS和精准营销细分行业，经调整净利回正迎来利润释放
　　公司聚焦营销及销售SaaS领域，AI赋能SaaS营销业务迎来利润释放机遇，目前公司持续推出AI-Agentforce智能体中台、智能体一体机、AI-Agentforce智能体中台2.0等AIAgent产品，驱动利润释放成为业绩核心增长点。营业收入从2020年5.28亿元增长至2024年15.59亿元，CAGR达31.09%，主要驱动因素是AI+SaaS业务收入持续增长，用户数量及每用户平均收入上升实现量价齐增；Non-IFRS经调整净利润从2020年-992万元，到2024年回正至7921万元。2025年公司迎来AIAgent产品商业化落地新阶段，AI产品的成功实践以及今年以来AIAgent产品持续推出将提供场景验证。
　　T云、珍客面对中小及大型企业布局，双轮驱动打造两类增长曲线
　　AI+SaaS业务两类核心产品T云、珍客分别针对SMB中小企业客户和KA大型客户布局，双轮驱动打造第一和第二业务增长曲线。T云生成高质量营销内容覆盖四大流量生态：搜索生态、短视频生态、自媒体生态、微信生态，助力客户实现营销数字化；珍客赋能品牌大客户精细化管理存量客户，基于企业微信、公众号、视频号、朋友圈和直播打造中国特色私域运营。AI+SaaS收入从2021年4.38亿元增长至2024年8.42亿元，CAGR为24.29%，收入占比从2021年50%上升至2024年54.04%。
　　智能体一体机产品发布，验证AIAgent政府及国央企AI商业化需求
　　2025年3月公司发布智能体一体机，提供AIAgent在政府及国央企层面商业化场景验证，智能体一体机开拓政府及国央企业务新市场。需求端：政府及国央企具备强烈的AI化需求，信息安全和办公效率提升的需求及纯软件部署难度大提出产品需求；产品端：智能体一体机内嵌迈富时自主研发的40+“政务+企业”智能体、AI-Agentforce智能体中台及智能设备管理软件，将垂直场景智能体模块固化于实体终端，形成覆盖政务+企业双维度智能操作系统。预计2025年智能体一体机业务将成为驱动营业收入增长重要因素。
　　“算力+模型+Agent应用”，智能体平台构建营销业务生态闭环
　　公司Marketingforce智能体平台覆盖营销业务全链路，集合Tforce营销大模型和智能体中台构建业务生态闭环。算力层：平台搭载行业云计算/GPU集群等技术基础设施，打造底层技术支撑；模型层：Deepseek持续赋能营销大模型训练，自研Tforce营销大模型公域到私域的智能营销链路革新；Agent应用层：AI-Agentforce智能体中台依托AI算力及模型核心能力层，输出营销、销售、经营决策、搜索四大AIAgent产品与服务，赋能消费零售、汽车、金融保险、医疗大健康等各大行业。智能体一体机部署QwQ-32B模型或按需求适配DeepSeek-R1/V3，满足国央企及政府AI化需求。
　　投资建议
　　我们预计迈富时2025/2026/2027年营业收入为23.23/28.35/34.34亿元，同比增长49.01%/22.08%/21.11%；Non-IFRS经调整净利润为1.03/1.49/2.01亿元。迈富时目前盈利预测对应2025/2026/2027年P/S值为5.88x/4.82x/3.98x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　研发不及预期风险，AIAgent发展不及预期风险，产品落地不及预期风险，行业竞争加剧风险，用户规模及每用户收入增长不及预期风险。