主要观点：
　　全球化业务扩张加持并购整合与重新上市，业绩增长进入稳定期。
　　戴尔科技在全球PC市场处于行业领先地位，在经历数十年全球业务扩张后，2015年收购EMC并在2016年整合完毕更名为戴尔科技集团，2018年借壳上市纽交所，目前积极进行AI布局迎来新增长点。营业收入自2015财年581.19亿美元增长至2025财年955.67亿美元，CAGR5.1%；Non-GAAP净利润从2019财年52.27亿美元增长至2025财年58.65亿美元，CAGR 1.9%。2024财年收入及利润收缩，主要原因是全球经济下行和地缘政治冲突，以及电商平台和线上渠道兴起冲击戴尔原有PC直销模式。2025财年恢复增长，营业收入同比增长8.1%，NonGAAP净利润同比增长11.8%，预计未来年度进入业绩增长稳定期。
　　AI布局助力传统PC制造商转型ISG基础设施服务商。
　　2018年Michael Dell在集团全球峰会比喻AI为火箭，数据就是燃料，戴尔AI战略凭借“AI in、AI on、AI with和AI for”四条支柱进行深入布局，ISG目前已推出PowerEdge系列AI优化服务器及PowerStore、PowerFlex、PowerScale和PowerMax等AI优化存储产品。ISG业务收入及占比增长迅速，收入从2015财年147.14亿美元增长至2025财年435.93亿美元，CAGR 11.5%；ISG业务收入占比从2015财年25.3%增长至2025财年45.6%，成为驱动营业总收入增长关键因素。
　　AI优化服务器、AI优化PC释放增量，未来将成为新增长点。
　　2月14日，戴尔与马斯克旗下AI初创公司xAI达成50亿美元AI服务器交易订单，协议磋商已进入后期阶段；5月29日，美国劳伦斯伯克利国家实验室宣布美国能源部已与戴尔签订合同，打造一台英伟达芯片驱动的全新旗舰超级计算机，AI服务器强力驱动ISG业务收入增长。需求端：AI优化服务器需求量激增，截至2026财年Q1，AI服务器订单激增至121亿美元，超越2025财年整年度AI服务器出货量，AI服务器积压订单已经达到144亿美元，未来收入增长空间大，预计2026财年AI服务器订单收入持续增长；技术端：AI优化服务器支持NVIDIA、AMD、Intel多架构芯片，适配不同AI工作负载，AI互连架构多样性以及液冷技术居于领导地位。作为传统PC行业巨头，戴尔目前推出多款最新Windows 11 AI+PC，截至2025年Q1商用PC市占率32.4%稳居北美第一；技术端搭载英特尔？酷睿Ultra 5处理器，NPU提供强劲算力并负责特定的AI工作负载，有效提升运行速度。戴尔新款AIPC搭载Windows 11系统，其出色的性能、电池续航以及更高的生产力和安全性适应新一波换机周期，驱动PC业务收入增长。PC出货量在2025年Q1短暂回暖，但美国关税政策叠加贸易摩擦，未来季度将对PC市场回暖造成一定冲击。
　　投资建议
　　我们预计戴尔科技FY2026/FY2027/FY2028营业收入为1055.16/1101.56/1148.89亿美元，同比增长10.4%/4.4%/4.3%；归母净利润为50.43/55.63/57.52亿美元，同比增长9.8%/10.3%/3.4%，对应PE为17.67x/16.01x/15.49x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　AI优化服务器出货量不及预期风险，AIPC出货量不及预期风险，技术研发不及预期风险，关税政策变动风险，市场竞争风险