核心观点：
　　6月美国通胀低于预期，通胀报告显示了“核心商品通胀温和+核心服务同步降温”的特征。我们的观点是关税对通胀的持久拉升不及预期，叠加就业市场走弱会使得美联储在9月就开始降息。尽管这份通胀报告大体上佐证了我们的判断，但这一逻辑仍不牢固。首先是CPI分项中服饰等受关税影响较大的分项显示明显抬升，其次机动车价格与批发价格指数走势背离。这两项后续有可能继续反弹，进一步地，关税税率也存在缓慢提高的隐患。以上几项因素都使后续7月、8月的通胀数据更加关键。总体来说，我们依然坚持前述观点，即便是核心通胀反弹，相较于顽固的服务通胀，其对美联储决策的影响更小，再加上供需双弱的住房市场，9月降息依然值得期待。
　　回到市场上，7月下旬美股财报将集中发布，根据历史上一致预期的修订路径，二季度SP500盈利增速很可能超预期。尽管指数不断上涨，但投资者情绪和超配权益资产的比例并不高，这就为市场提供了进一步上涨的空间。总体上我们看多美股，但也需要承认市场定价的最乐观的路径三、四季度仍存不确定性。
　　风险提示：
　　关税税率超预期；中美关税对抗升级；美国经济基本面超预期走弱；核心商品通胀反弹幅度超预期；服务价格增速超预期。