核心观点：
　　本周美股继续上涨，在降息预期前置以及投资者更加关注2026年业绩的背景下，三、四季度经济走弱的信号已经被投资者定价。但关键在于定价的程度，当前市场对2026年SP500EPS的一致预期在300美元，同比14%。如此高的增长传递了投资者对经济基本面的乐观判断，换句话讲，就算是经济走弱，美联储只要开始降息，那么反弹指日可待。
　　从私人部门的资产负债表来看，这一判断也比较合理，唯二的不确定性在于关税政策和通胀。政策增加不确定性，通胀则会推迟降息，但目前来看，关税对物价的推动并不显著。结合当前并不算亢奋的市场情绪以及未来很有可能发生的外资回流，我们在大方向上看多美股，但也认为前述的风险情景并未完全排除。
　　经济数据上，我们维持前期的判断，认为就业市场未来将继续走弱，通胀或低于市场预期。降息节奏上，我们认为年内从9月开始将降息3次。
　　本月美国国会通过了“大而美”税收和支出法案，预计将在未来十年增加数万亿美元债务，并将债务上限提高5万亿美元。市场关注焦点转向财政部一般账户（TGA）的重建以及短期国债供给。
　　财政部表示，将在7月底前将账户现金余额积累至5000亿美元。这一目标低于市场预期，反映出国债发行节奏的短期放缓，但潜在风险被推后，尤其需要警惕9月可能出现的流动性压力。
　　风险提示：
　　关税暂缓期结束后，关税率大幅提高，商品通胀压力明显加剧。