7月20日举行的第27届日本参议院选举中，由自民党和公明党组成的执政联盟丧失参议院多数席位，1955年以来首次同时丧失参众两院控制权，部分极右翼政党表现超预期。往前看，关注首相石破茂是否会遭遇内部挑战以及日本未来财政扩张力度。
　　高通胀、移民流入和政治丑闻等导致执政联盟在参议院选举中失利。自民党和公明党组成的执政联盟在参议院选举中共获得47席，加上75个非改选议席，合计获得122席，不及多数席位所需要的125席，失去了参议院多数席位。由于执政联盟在去年10月的众议院选举中丧失了多数席位，当前执政联盟同时丧失参众两院的控制权。执政党表现不及预期主要是由于：1）高通胀。今年以来，日本CPI同比持续高于3%，其中与民生密切相关的大米价格在5–6月同比上涨超过100%，相比在野党普遍主张降低消费税和增加福利开支，执政联盟仅支持通过一次性现金补贴；2）移民流入。1-5月日本入境游客月均达119万人，同比增长9%，移民和入境游客的增长助长了日本国内反移民的情绪，主张“日本优先”与反移民立场的多个极右翼政党趁势崛起，例如参政党在参议院的席位从上届的1个增加至14个；3）政治丑闻。2025年以来石破茂政府出现一系列政治丑闻。
　　参议院选举失利削弱石破茂政府地位，加大日美谈判难度。美日七轮贸易均未达成共识，并且美国宣布从8月1日开始对日本加征25%的关税。石破茂内阁失去参众两院控制权意味着贸易谈判过程中需要说服更多支持者，尤其是当协议涉及农业和汽车等敏感领域，或为后续谈判带来更多不确定性。
　　基准情形下石破茂内阁将继续执政，但仍需警惕内阁更替的风险。执政联盟在此次选举中是“小输”、而非“惨败”，预计基准情形下石破茂将继续执政。日本参议院能够拖延财政预算和阻碍一些其它立法，权力小于众议院，此次选举后，执政联盟通过“拉拢”3个反对派席位仍可维持参议院多数。7月21日石破茂也在新闻发布会上正式宣布将继续留任首相，并否认了扩大联盟的可能性。但考虑到日本首相在参议院选举失利后“下台”的传统，短期内仍需关注日本内阁更替的风险。一方面，历史上三任自民党首相在参议院失去多数席位后，都在两个月内相继“下台”；另一方面，当前石破茂的支持率偏低、叠加此次大选失利，不排除自民党内部会有人挑战其地位，其潜在挑战者包括在去年党魁选举中紧随其后的高市早苗、前经济安全担当大臣小林孝之以及前首相小泉纯一郎之子小泉进次郎，尤其是高市早苗曾在7月18日表达了参加下一届自民党总裁选举的意愿。
　　往前看，关注参议院选举后财政扩张力度。执政党和在野党均主张财政扩张以降低通胀对居民的影响，两者核心分歧在于财政扩张的力度。执政党倾向有限度的财政扩张，倾向于发放现金补贴，不支持降低消费税，但是在野党普遍在财政上更加支持财政宽松，主张全面或部分降低消费税。由于执政联盟失去了参众两院的控制权，在推行预算和法案时都需要依靠其他政党的支持。因此，9-10月的2025财年补充预算以及12月的2026财年预算将受到在野党的影响，财政扩张力度将比自民党/公明党单独执政要更大，具体幅度存在较大不确定性。
　　财政扩张或将加大日债收益率的上行压力，也可能加大日元和日股的波动。7月以来日债走势已部分反映了对参议院选举结果的担忧，截至7月18日，10年期和30年期日债分别累计上行14bp和19bp，尤其是30年期突破3%、创1999年首次发行以来的新高。日债流动性近期持续恶化，若日本财政扩张超预期，可能加大日债收益率的上行，而日元和日股波动也可能上升。
　　风险提示：日本政局动荡；美国继续对日加征关税。