图说日本宏观月报|2025年7月第十二期
　　概览：关税拖累日本生产以及对美出口，但整体看，日本经济维持复苏态势，就业市场和通胀边际降温。日央行加息预期回落，美日利差扩大、日元贬值；参议院选举导致市场担忧日本财政可持续性，推动日本30年期国债收益率再度升破3%。
　　1.实体经济走势：关税拖累对美出口，但经济维持修复态势，通胀边际降温
　　日本6月服务业与制造业PMI同步回升，显示关税冲击下，经济活动动能仍继续上行。日本6月服务业PMI上行0.7pct至51.7，制造业PMI回升0.7pct至50.1，推动综合PMI上行1.3pct至51.5。
　　劳工市场边际降温，但消费增速显著回落。就业市场边际降温。5月失业率持平2.5%，就业环比增加0.4%，但新增岗位边际放缓，5月新增岗位空缺和新增求职人数之比回落至2.14；名义基础工资同比持平于1.9%。消费增速显著回落，5月日本零售总额环比（季调后）为-0.6%，低于彭博一致预期的0.3%，其中，燃料消费环比（-4%）大幅下降，或部分由于日本政府重新开启汽油补贴政策，而服装、家用设备等环比保持增长。
　　关税冲击日本工业生产和对美出口，但投资暂时维持韧性。工业生产方面，5月工业生产指数同比从4月的0.4%降至-0.6%，其中运输设备、电子设备等行业生产同比走弱，生产机械、通用机械和汽车等行业同比改善。出口方面，6月日本出口同比增速上升0.8个百分点至-0.1%，但绝对水平偏低；对美出口同比进一步下行至-11.4%，其中汽车出口下降26.7%。值得注意的是，日本对美汽车出口价格大幅下行，6月对北美汽车出口价格指数同比下降19.4%（合同货币口径），显示日本车企通过承担大部分的关税成本以维持在美国的竞争力。投资方面，5月日本机械设备新订单同比增速回落至6.2%，但保持韧性。
　　能源价格下行叠加政府补贴推动日本通胀边际降温。6月日本CPI同比降至3.3%，低于预期的3.4%，其中大米价格同比仍超过100%，导致农产品价格同比达11.3%；能源价格下行叠加政府重启能源补贴，推动CPI能源分项同比较上月下降5.2个百分点至3.7%。
　　2.资产价格：加息预期降温，日元走弱
　　美日关税谈判受阻，市场对日央行加息预期回落，美日利差扩大，日元贬值，日股下挫。截至7月17日，年内日央行剩余加息预期降至16bp，7月以来10年期日债收益率上行12bp至1.55%、美日10年期国债利差扩大10bp至290bp，日元累计贬值2.1%至147.5日元/美元；日经225下跌1.4%，行业层面，汽车、医药等跌幅较大，互联网、机械等表现较好。
　　3.宏观政策:参议院选举后日本财政扩张预期升温
　　日央行表态偏鸽；日本财政扩张预期升温。日央行新任理事Masu表示，关税不确定性偏高，日本基础通胀（即由国内需求推动的通胀）低于2%，日央行不应该急于加息。财政政策方面，参议院选举在即(7月20日)，执政党和在野党均主张财政扩张，但方式和力度存在差异：执政党主张发放3万亿日元消费券、但反对削减消费税，在野党则提议削减消费税；由于在野党扩张力度相对更大，近期支持率上升，推动市场财政扩张预期。关税方面，美国宣布从8月1日开始对日本加征25%的关税，日本贸易谈判代表表示希望在此前达成协议，但同时表示有些因素不能妥协。
　　风险提示：日本通胀预期超预期回落，全球经济下滑超预期。