核心观点
　　新能源大发展需要能支撑起其有效装机的容量资源，主要以火电、水电、核电和储能为主，当前形势下安全冗余容量一再降低，推进可控电源建设已经迫在眉睫，我们测算，“十五五”期间年均煤电装机容量需求60-80GW，与当前市场预期30-40GW装机预期有较大差异。可控有效容量的建设相关设备公司带来业绩弹性，相关公司东方电气、哈尔滨电气；发电自动化相关公司：国电南瑞、国电南自、四方股份；发电装备上游部件制造商等产业链相关公司：武进不锈、盛德鑫泰、西子洁能等。
　　摘要
　　新能源建设需要配置容量电源对其进行调节以应对极端情况波动。我们假设最高用电负荷每年增长6%，而系统的有效容量维持在最高用电负荷1.45倍的规模，则从2024年开始已有约30GW左右有效容量电源缺口，到2030缺口将逐年扩大，每年约增加130-170GW。假设水电（含抽蓄）、核电分别每年新增30GW、10GW，储能2025-2030年每年新增50、70、80、90、100、100GW，预计煤电每年需新增60-80GW之间，煤电仍然是不可缺少的有效容量提供者。
　　煤电高位稳定&水电增量将为相关设备公司带来业绩弹性
　　业务敞口分析：（1）从东方电气、哈尔滨电气、上海电气业务结构来看，三家公司煤电、水电相关业务占比均较高：2024年东方电气、哈尔滨电气煤电和水电业务收入合计占比分别为28%、54%，上海电气2024年煤电订单占比21%；（2）除电源装备外，煤电、水电的增量将拉动配套自动化设备需求的增长，国电南瑞、国电南自、四方股份2024年煤电水电业务收入占比分别约为8%、17%、9%。
　　我们基于装机规模测算，对电源设备公司未来订单进行测算，我们认为，可控电源增速有明显预期差：“十五五”期间，若年均招标/装机75GW，三大电气煤电订单相比2024年行业高峰期维持稳定，相比当前市场预期，有139亿元增量。同时三大电气新增水电订单可达到166亿元，相比2024年东方电气、哈尔滨电气各自订单还有约翻倍空间，相比2024年水电收入，还有数倍增长空间。
　　相关公司：（1）展望“十五五”期间，我们认为可控电源建设还存在较大预期差，相关电源设备制造商：东方电气、哈尔滨电气、上海电气；（2）煤电上游部件制造商等产业链相关公司：武进不锈、盛德鑫泰、西子洁能、常宝股份、龙源技术、青达环保、华光环能、久立特材等；（3）发电自动化设备相关公司：国电南瑞、国电南自、四方股份。
　　风险分析
　　电源基本建设投资完成额不及预期：行业发展与风电、燃气发电、煤电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响相关公司业绩；
　　上游原材料价格大幅波动：电源设备成本构成中钢材占比较大，上游钢材等价格波动将影响相关公司业绩；
　　下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资；
　　扩产进度不及预期：若行业扩产不及预期，将影响行业销量；
　　宏观经济波动风险：宏观经济波动，将对行业及相关公司造成影响。