核心观点
　　近期，国家统计局披露2025年6月份能源生产情况，6月份，规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%；其中火电、水电、风电和核电分别为发电量分别为4939.4、1391、738.1和393.6亿千瓦时，同比变化+1.10%、-4.00%、+3.20%和+10.30%。我们认为6月火电发电量同比增长主要系高温天气带动用电负荷同比增长；水电发电量同比下降主要系主要水电所在流域降水偏少导致来水偏枯。根据中国气象局报道，25年6月气温为历史同期最高，降水呈“东多西少”分布。从上游煤炭生产情况来看，6月份，规上工业原煤产量4.2亿吨，同比增长3.0%；原煤累计产量24.0亿吨，同比增长5.4%。天然气方面，6月份，规上工业天然气产量212亿立方米，同比增长4.6%；天然气累计产量1308亿立方米，同比增长5.8%。
　　行业动态信息
　　行情回顾：7月12日-7月19日电力板块（882528.WI）下跌0.61%，沪深300指数上涨1.09%,电力板块跑输大盘1.7个百分点。2025年初至今电力板块上涨1.41个百分点，沪深300指数同期上涨3.14%。电力板块年初至今累计跑输大盘1.73个百分点。分子板块看7月12日-7月19日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-0.69%、-0.52%、0.24%。
　　动力煤现货价格环比增长0.79%，同比下降25.73%
　　7月20日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为635元/吨，环比增长0.79%，同比下降25.73%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤7月18日价格为695元/吨，环比增长2.14%，同比减少24.50%。
　　秦港库存环比增长3.21%，同比增长10.73%
　　煤炭库存方面，截至7月18日，秦港库存578万吨，环比增加18万吨，增幅3.21%，同比增加65万吨，增幅10.73%。而广州港7月18日库存为304.2万吨，环比减少1.40万吨，降幅0.46%，同比减少37.6万吨，降幅11%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。