投资要点：
　　今年7月以来债市运行逻辑发生了一些变化，在稳增长预期扰动、风险偏好抬升、资金下行乏力以及外部环境不确定加剧等因素的影响下，长端收益率下行趋势暂缓。
　　对比2023-2024年7-8月政治局会议前后债市走势，当前存在一些不同和相似的点：
　　不同点在于：（1）2023、2024年7-8月央行均超预期降息，宽松落地后债市止盈，而今年短期内降息预期不强，但下半年仍有降息的可能，市场可能提前交易这一预期。
　　（2）2023年和2024年8月债市均出现了一定的调整，但资金收敛、地产增量政策和央行提示债市风险等以往触发调整因素今年似乎并不成立。
　　（3）与此同时，今年债市环境出现了一些新变化，权益慢牛下风险偏好的回升对债市的压制比往年同期更强，且随着关税暂停期临近，外部贸易摩擦的不确定性或再度提升。
　　相似点在于：与2023年和2024年同期类似，当前市场对今年7月政治局会议推出增量政策的预期普遍不高，但后续稳增长政策预期升温的风险仍存。
　　综合来看，目前可能扰动债市的因素中，1）稳增长预期方面，市场对增量政策预期不高，但不排除临近会议时点还有反复交易的可能。2）关税改善预期方面，市场对于关税改善的预期升温，这一预期的落地需要关注2个关税暂停期。若市场对关税改善预期已交易得较为充分，那么后续反而可能有反向交易的机会。3）权益市场逐渐进入业绩披露期，波动也可能上升，长债在适度调整后，对权益行情的敏感度可能边际下降。
　　债市策略：短期来看，稳增长预期升温、风险偏好抬升可能构成扰动因素，长端利率突破下行需要等待更好的交易窗口，7月底-8月初可能是下一个债市做多窗口。月底前债市趋势性下行机会较少，或以震荡为主，短线交易思路仍是抓住利空扰动带来的调整做多，下行修复时积极止盈，不过从配置的角度来看，市场调整反而会带来入场的机会。
　　风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险