投资要点：
　　投资建议：我们认为随着逆周期财政政策逐步发力和行业周期性向上，挖掘机国内销量增速有望继续回升。出口虽然面临一定的贸易摩擦风险，但是大部分工程机械主机厂美国敞口较小，处于风险可控状态，且龙头公司海外布局完善，逐步进入收获期。总体上，2025年行业机遇和挑战并存，机会大于风险。推荐标的为三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压，受益标的为柳工。
　　雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行，该工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求，工程开工后有望持续拉动工程机械行业需求。
　　2025年6月国内挖机销量同比快速增长。2025年6月销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%。其中国内销量8136台，同比增长6.20%；出口量10668台，同比增长19.3%。2025年1-6月，共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%；其中国内销量65637台，同比增长22.9%；出口54883台，同比增长10.2%。分结构来看，6月单月内销占比43.27%。2025年6月国内销量占总销量的比例为43%，出口销量占总量的比例为57%。2025年1-6月国内销量占总销量的比例为54%，出口销量占比为46%。主要工程机械月工作时长和开工率同比均有所下滑。（1）主要工程机械月开工小时同比有所下降。2025年6月工程机械主要产品月平均工作时长为77.2小时，同比下降9.11%，环比下降8.56%。其中：挖掘机64.2小时；装载机92.7小时；汽车起重机109.0小时；履带起重机86.6小时；塔式起重机47.7小时；混凝土泵车42.7小时；搅拌车64.7小时。（2）主要工程机械月开工率同比有所下滑。2025年6月工程机械主要产品月开工率为56.9%，同比下降7.55个百分点，环比下降2.65百分点。其中：挖掘机58.2%；装载机59.5%；汽车起重机73.3%；履带起重机58.7%；塔式起重机39.5%；混凝土泵车37.7%；搅拌车34.7%。（3）庞源租赁塔吊吨米利用率环比改善。2025年5月庞源租赁塔吊吨米利用率为53.1%，同比-0.5%，环比提升0.9%。
　　贸易摩擦风险可控。大部分中国工程机械厂商美国风险敞口较小，例如徐工机械美国市场占公司总营收比例低于1%，中联重科美国市场占公司总营收比例1%左右，恒立液压对美出口收入约占营业总收入的5%左右，整体风险可控。
　　风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、贸易摩擦加剧风险、市场竞争加剧等、海外需求下滑。