流动性：M1和M2增速差在2025年6月为-3.7个百分点。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年6月值为49.12，环比上月+0.07%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年6月为-3.7个百分点，环比+1.9个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周-0.15%。
　　基建和地产链条：螺纹钢价格创4月以来新高水平。（1）本周价格变动：螺纹+0.93%、水泥价格指数-1.50%、橡胶+2.11%、焦炭+4.46%、焦煤+6.38%、铁矿+4.28%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.99pct、-3.30pct、-2.6pct、+0.54pct；（3）2025年7月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为209.70万吨。
　　地产竣工链条：全国商品房竣工面积1-6月累计同比为-14.80%。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.14%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-1364元/吨，平板玻璃本周开工率75.34%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+1.63%、-0.10%、+0.00%，对应的毛利环比变化-28.82%、亏损环比-18.19%、-0.27%；（2）本周全国半钢胎开工率为75.99%，环比+3.07个百分点；（3）6月PMI新订单指数为50.20%。
　　细分品种：钨精矿价格继续创下2011年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-22.59%；（2）电解铝价格为20760元/吨，环比+0.00%，测算利润为3322元/吨（不含税），环比-0.27%；（3）预焙阳极本周价格为5240元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为78750元/吨，环比-0.10%。
　　比价关系：中厚板与螺纹价差处于同期中高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.14；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达360元/吨，环比+70元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达160元/吨，环比上周+14.29%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为90元/吨。
　　出口链条：2025年6月中国PMI新出口订单为47.70%，环比+0.2pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1303.54点，环比-0.77%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.70%，环比+0.10个百分点；（3）2025年6月，中国PMI新出口订单为47.70%，环比+0.2pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+1.09%，周期板块表现最佳的是商用载货车（+5.98%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是40.54%、64.31%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，在发改委“供给侧更好适应需求变化”的大政策目标下，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。