主要观点
　　（1）供应方面，本周锌矿TC维持高位，锌矿供应整体趋宽预期仍存，但6月国内锌矿产量环比-0.77%，同比+2.77%，国内锌矿产量增速不及预期；1-4月全球锌矿产量393.68万吨，同比+5.07%；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，精炼锌宽松滞后于矿端；6月SMM中国精炼锌产量58.51万吨，环比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累计产量324.00万吨，累计同比+1.84%；SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上。
　　（2）需求方面，三大初级加工行业开工率分化，镀锌开工率在反内卷提振黑色金属价格背景下维持稳健，压铸锌合金开工率受季节性淡季影响偏弱，氧化锌开工率也存在季节性走弱预期，整体采购以刚需备货为主，即锌价走弱后逢低备货，反弹后畏高情绪明显；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月；现货方面，市场交投仍较为清淡，下游采购主要以刚需为主，贸易商出货困难，SMM现货升贴水不断走弱。
　　（3）库存方面，LME库存及国内社会库存累库，但库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存12.01万吨，周环比+11.35%；截至7月17日，SMM中国七地锌锭周度库存9.35万吨，周环比+3.54%。
　　总结：矿端供应宽松预期不变，锌矿TC上行至3800元/吨，但6月国内矿端产量增速不及预期给予价格支撑；精炼锌供应改善滞后于矿端，但在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率位居几年来同期高位，强于季节性，精炼锌供应宽松预期仍存；需求端三大初级加工行业开工率分化，镀锌板块在反内卷政策背景下表现较好，但下游仍以供应宽松预期视角备货，即锌价走弱后逢低备货，反弹后畏高情绪明显；步入淡季后整体需求仍承压，现货升水重心不断下移。库存绝对值水平偏低提供价格支撑，但国内社会库存或步入累库周期。
　　展望：中长期供应宽松预期不变，但短期来看，终端消费仍存韧性，叠加国内反内卷宏观政策推行背景下宏观情绪较好，锌价有所反弹，但锌消费淡季影响及供给宽松预期对锌价持续上冲的支撑不足，后续仍需关注宏观情绪变动，预计沪锌短期仍以震荡运行为主。