（1）宏观方面，美铜进口关税预计8月1日落地加征，对等关税暂缓期延后
　　对等关税方面：特朗普下令延长“对等关税”90天暂缓期至8月1日，并向22国发出两波“征税信”：核心包括自2025年8月1日起对日本、韩国、南非等14国产品征收25%到40%不等的关税，对巴西、菲律宾、斯里兰卡等8国征收20%至50%不等的关税。7月14日，美国总统特朗普威胁称，若俄罗斯未在50天内与乌克兰达成和平协议，美国将对俄征收100%关税，并对购买俄石油的国家加征次级关税。整体而言，暂缓期结束前关税政策或仍有反复，中美仍在谈判进程中。
　　美铜进口关税方面：当地时间7月9日，特朗普表示美国将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。随着套利空间的消失，美铜无法带动伦铜价格上升，美国补库逻辑彻底结束，非美地区电铜紧张将趋势缓解，现货矛盾逐步解决。
　　（2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健
　　铜矿方面，截至7月18日，现货TC报-43.16美元/干吨，据SMM，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，铜精矿现货偏紧矛盾仍存；全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。精铜方面，6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%；1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨，升幅为11.47%。
　　（3）库存方面，全球显性库存累库
　　本周LME周度平均库存11.90万吨，周环比+10.95%；本周COMEX周度平均库存24.06万吨，周环比+4.88%；截至7月17日，SMM全国主流地区铜库存14.33万吨，周环比-0.04万吨。
　　（4）微观需求方面，铜价回落后开工率回暖
　　电解铜制杆周度开工率74.22%，铜价回调后开工率回暖；现货方面，下游观望情绪仍存，现货市场交投情况受到价格波动影响明显，SMM现货升贴水低位震荡；终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续，Q3需求或因需求透支影响边际承压，但整体需求仍然稳健，表现在铜价回落后下游备货情绪较好，且终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。
　　总结：（1）宏观方面，美铜加征关税税率预期为50%，将于7月底落地，美国补库行为结束，非美地区铜供应逐渐宽松；美国6月通胀数据已反映前期关税影响，市场对后续降息预期存在共识，但降息时点存在不确定性；美国对等关税暂缓期延后至8月1日，在此期间关税或仍将反复；（2）基本面方面，铜的矿端供应矛盾仍存，2025Q1全球铜矿产量同比增速已不及预期，矿端偏紧对铜价支撑明显；需求端在铜价回落后边际回暖，Q3需求或因需求透支影响边际承压，但终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端；库存方面，全球显性库存步入累库周期，但库存绝对值低位给予价格支撑。
　　展望：总的来说，232调查落地后，非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”的格局，现货矛盾逐步解决。下一阶段或回归宏观交易，中美仍在谈判进程中，对等关税的谈判反复亦将对铜价形成扰动。
　　策略：主力参考77000-80000，区间操作