市场分析
　　本周燃料油期货市场表现：近期原油价格呈现震荡偏强走势，对FU、LU单边价格形成一定支撑，但市场自身上行驱动不足，尤其高硫燃料油市场结构持续调整，裂解价差、月差明显走低。FU主力合约周度涨幅录得0.03%，LU主力合约周度跌幅录得0.16%。
　　供应方面：伊朗与以色列停火后，中东燃料油断供风险消退，产业重回原来的路径，整体供应较为充裕。伊朗方面，6月下旬出口已经有小幅回升的迹象，7月份继续增加。参考船期数据，7月份伊朗高硫燃料油发货量预计在109万吨，环比增加14万吨，同比减少5万吨，且后续还有上修空间。需要关注伊朗与以色列以及美国的谈判情况，尤其是美国对伊朗制裁政策的变化。俄罗斯方面，6月份出口船期出现一定幅度下滑，7月份再度回升。参考Kpler数据，7月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为244万吨，对比6月增加49万吨，同比去年提升29万吨。欧盟将出台对俄罗斯新一轮的制裁，叠加乌克兰对俄的无人机袭击，俄罗斯燃料油供应仍面临一定制约，但基本盘暂时得以保持。在地缘局势降温后，中东供应重回正常轨道，欧佩克生产配额的逐月提升使得沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定补充。不过目前来看，欧佩克实际增产速度要显著低于配额放松的数量。就低硫燃料油而言，前期西区套利船货量偏少，但近期到货有回升预期，包括来自巴西的船货供应。此外，尼日利亚RFCC装置重启，其低硫燃料油出口再度下滑。根据船期数据，尼日利亚7月低硫燃料油发货量预计为9万吨，环比减少12万吨，同比下降20万吨。科威特方面，参考船期数据，6月发货量仅有24万吨，环比5月减少28万吨，7月份目前跟踪到的发货量在48万吨，相比6月份明显回升。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低，导致国内保税区低硫成品供应偏紧。随着春季检修期结束，6月国产量有望边际回升，但利润因素将制约产量的增长空间。参考隆众资讯数据，2025年6月份国内炼厂保税用低硫船燃产量105.9万吨，环比增加8万吨，涨幅8.17%，相比去年同期水平仍有一定差距。但由于今年上半年产量较低，预计下半年出现配额不足的概率要降低。总体来看，低硫燃料油当前供应压力有限，但更多是利润端的反馈，考虑到其剩余产能依然较为充裕，如果裂解价差走强则会刺激新的增量，意味着市场上方存在阻力。
　　需求方面：中美第一轮关税谈判达成后，航运端需求的预期改善，但不确定性仍存，需要关注8月12日中美新一轮谈判的情况。考虑到美国对全球贸易对象的关税水位整体提高，在补库需求完成后，贸易与航运端需求中期依然面临下行压力。此外，随着夏季到来、中东、南亚、非洲等地区的电力需求迎来季节性攀升，从而提振对燃料油（高硫为主）的原料需求。今年除了季节性效应外，还有对天然气的替代需求。其中，埃及是边际增量较为明显的国家。参考船期数据，埃及7月份高硫燃料油进口量预计达到99万吨，环比增加99万吨，同比去年增加49万吨。
　　相较于埃及，沙特等传统消费国表现则缺乏超出季节性的驱动。沙特方面，欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特6、7月份高硫燃料油进口量预计为90和107万吨，环比呈现增长态势，但同比去年分别减少34和22万吨。低硫燃料油方面，中长期视角下，船燃消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑。
　　库存方面：本周新加坡燃料油库存2338.5万桶，环比前一周下降5.35%；舟山港保税燃料油库存101万吨，环比前一周增加16.09%。
　　整体来看，近期高硫燃料油基本面明显转松，自身市场结构持续调整。欧佩克增产释放更多含硫原油与燃料油供应，且伊以冲突缓和后伊朗出口重新恢复，中东近期发货量较高，浮仓与陆上库存积累，导致现货市场承压运行。
　　整体来看，我们认为高硫燃料油裂解价差需要进一步回调，来吸引炼厂端增量需求，以达到新的市场平衡，但短期
　　在旺季效应下还有一定支撑。低硫燃料油方面，近期市场结构持稳运行，并无突出矛盾。随着国内炼厂检修季结束，6月开始低硫燃料油国产量有望从低位开始回升，此外巴西对亚太地区船货到港量也有所增加。中期来看，航运业碳中和趋势将导致低硫燃料油市场份额被逐步替代。整体来看，低硫燃料油市场前景仍偏弱，但自身估值不高下行压力相对有限，矛盾更多体现在上方的阻力较大。
　　策略
　　高硫方面：震荡
　　低硫方面：震荡
　　跨品种：前期逢高空FU裂解价差（FU-Brent或FU-SC）头寸可适当止盈
　　跨期：前期逢高空FU2509-FU2510价差头寸可适当止盈
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期