报告导读：
　　沪镍基本面：宏观与消息面共振，现实基本面限制弹性。市场涉及有色等重点行业稳增长工作方案即将出台的消息改善市场风险偏好，政策或着力调结构、优供应、淘汰落后产能，进一步提振整体商品情绪。同时，印尼APNI协会再次建议政府重新评估镍矿的HPM公式，纳入矿石中的铁和钴的经济价值，从而可能对冶炼成本形成一定的抬升，不过，此方案市场先前就有报道，具体能否落地仍需跟踪印尼政府的态度。现实基本面，矿端支撑逻辑有所松动，冶炼端逻辑限制镍价弹性。印尼配额审批增加后，印尼镍矿溢价从7月逐步回调，静态跟踪火法现金成本已下移1.4%左右，而往年的第三季度及后续是印尼镍矿溢价回调的阶段，市场对镍矿预期的担忧仍在降温。从冶炼端看，精炼镍内外显性库存重新回到累增，而运行产能仍有增量预期，供应预期或限制上方空间。不锈钢7月负反馈传导至供应侧，镍铁价格低位震荡，且三元环节对冶炼高价的接受度亦不高，从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍价估值的上方弹性受限。
　　不锈钢基本面：宏观预期提振盘面，现实供需仍有拖累。美国关税对不锈钢终端需求形成压制，但国内调结构、优供应、淘汰落后产能等政策预期对盘面形成提振。淡季负反馈现实传导至供应侧，供需转为双弱运行，周度库存小幅去化。中联金不锈钢7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，累计同比增速下滑至3%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼7月排产回升，43万吨，有所回升，同/环比+33%/+32%，累计同比+2%。不过，盘面受宏观提振，交仓利润边际修复，印尼高成本不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右。从成本预期来看，镍铁高库存施压估值，此轮负反馈挤出印尼高成本镍铁利润，印尼某项目的11条EF产线于近期暂停生产，或影响镍铁产量约1900金属吨/月，长线缓和镍铁过剩压力，预计镍铁再向下深跌存在难度。因此，从宏观与现实博弈、上下方空间来看，预计钢价或延续区间震荡的格局。
　　库存变化：
　　1）中国精炼镍社会库存增加1674吨至38979吨。其中，仓单库存增加1118吨至21560吨，现货库存增加356吨至11829吨，保税区库存增加200吨至5590吨。LME镍库存增加1398吨至207576吨。
　　2）有色网7月中旬镍铁库存37534吨，同/环比+50%/-11%，库存压力偏高，边际稍有轻微缓和。
　　3）2025年7月17日，不锈钢社会总库存1147788吨，周环比减1.69%。其中，冷轧不锈钢库存总量641012吨，周环比增0.6%。热轧不锈钢库存总量506776吨，周环比减4.44%。
　　4）中国港口镍矿库存增加51.87万湿吨至948.36万湿吨。菲律宾镍矿931.46万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿488.03万湿吨，中高品位镍矿460.33万湿吨。