报告摘要:
　　贵金属：多空博弈，黄金本周震荡运行
　　本周COMEX黄金下跌0.44%至3,355.50美元/盎司，COMEX白银下跌1.66%至38.43美元/盎司。SHFE黄金上涨0.45%至777.02元/克，SHFE白银上涨2.58%至9,273.00元/千克。
　　本周金银比上涨1.25%至87.33。本周SPDR黄金ETF持仓减少166,548.23金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,450,051.90盎司。
　　周二，美国7月纽约联储制造业指数5.5，预期-9，前值16。美国6月季调后CPI月率0.3%，预期0.30%，前值0.10%。美国6月季调后核心CPI月率0.2%，预期0.30%，前值0.10%。美国6月未季调CPI年率2.7%，预期2.70%，前值2.40%。美国6月未季调核心CPI年率2.9%，预期3.00%，前值2.80%。
　　周三，美国6月PPI年率2.3%，预期2.5%，前值由2.60%修正为2.7%。美国6月PPI月率0%，预期0.20%，前值由0.10%修正为0.3%。美国6月工业产出月率0.3%，预期0.1%，前值由-0.20%修正为0%。
　　周四，美国6月零售销售月率0.6%，预期0.1%，前值0.90%。美国7月费城联储制造业指数15.9，预期-1，前值4。美国至7月12日当周初请失业金人数22.1万人，预期23.5万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。美国5月商业库存月率0%，预期0.00%，前值0.00%。
　　周五，美国6月新屋开工总数年化132.1万户，预期130万户，前值125.6万户。美国6月营建许可总数139.7万户，预期139万户，前值139.4万户。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，预期61.5，前值60.7。美国7月一年期通胀率预期初值4.4%，预期5.00%，前值5.00%。
　　美国6月零售销售月率录得0.6%，显著高于预期的0.1%，创下2025年3月以来新高。数据虽显示经济韧性，暂时缓解衰退担忧，但部分增长可能源于受关税影响的商品价格上涨。
　　美联储内部分歧仍然存在，部分官员认为应该维持利率。此外本周传出的“解雇鲍威尔”传言引起避险情绪回升，但随后特朗普辟谣又让市场再度降温。关税方面，美国财政部长贝森特表示，当前中美之间的谈判“态势良好”，预计双方将在未来几周内举行会谈。
　　2025年7月18日至19日，以色列对叙利亚首都大马士革发动空袭，伊朗在上合组织外长会寻求政治支持，中东局势持续紧张。此外，美联储会议纪要显示关税可能对通胀产生更持久的影响。目前黄金回归债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过提高美国财政赤字预期，看好未来黄金价格，
　　受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较
　　低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　此前避险情绪空前高涨，黄金价格率先启动，白银等贵金属尽管前期涨幅滞后，但是本周迎来补涨行情。工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因。白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：基本金属本周震荡运行
　　本周LME市场，铜较上周上涨1.36%至9,794.50美元/吨，铝较上周上涨1.38%至2,638.00美元/吨，锌较上周上涨3.14%至2,824.00美元/吨，铅较上周下跌0.27%至2,011.50美元/吨。
　　本周SHFE市场，铜较上周下跌0.03%至78,410.00元/吨，铝较上周下跌0.89%至20,510.00元/吨，锌较上周下跌0.38%至22,295.00元/吨，铅较上周下跌1.49%至16,820.00元/吨。
　　铜：铜冶炼产能过剩承压，静待政策修复盈利
　　本周美元重拾升势，施压铜价。中国政策端持续支撑，目前处于消费淡季，但库存处于低位，支撑铜价。
　　供应端，6月国内精炼铜产量130.2万吨，创下历史新高，1-6月累计736万吨，同比增长9.5%；铜材产量221万吨，1-6月累计1176万吨，同比增长3.7%。进口铜精矿加工费仍处-40美元/干吨以下，再生铜供应紧张。
　　需求方面，线缆开工率72.41%，环比减少9.27%，同比增长0.76%，新能源领域支撑铜需求，但传统淡季叠加高温抑制生产。目前空调产销进入淡季，库存累积；汽车产销维持季节性回升。周内现货消费依旧乏力，下游按需采购为主。
　　本周工业和信息化部总工程师谢少锋在发布会表示，将持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案，印发实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案，着力在稳增长、促转型上下功夫。在稳增长方面，注重供需两端协同发力，以资源高效利用强保障，以精深加工材料提质优供给，以推动大宗消费升级、培育新兴消费市场扩需求，推动行业实现质的有效提升和量的合理增长。
　　2016年第一轮供给侧改革是一次成功的供给约束，从2016到2018这三年中，全国通过行政手段累计强制淘汰了1.5亿吨钢铁产能，强制淘汰了8亿吨煤炭产能。仅历时大半年，在2016年9月，PPI指数就重新站回到了荣枯线以上。
　　目前匮乏的铜矿资源与过剩的铜冶炼产能出现明显错配。2018-2024年，我国铜冶炼行业产能