策略摘要
　　近期美债市场长端收益率上行，市场降息预期升温但短期降息希望减弱。财政流动性释放推动短期环境宽松，美联储内部分歧加大、政策路径预期摇摆。海外，中国继续减持美债，日本和英国增持，稳定币立法有望成未来新需求。整体看，短期利率承压，中期走向仍取决于通胀和就业表现。
　　核心观点
　　■市场分析
　　美债利率回顾。截止7月18日，10年期美债收益率两周上升9bp，10年期美债收益率曲线持续上行至4.44%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率保持不变，30年期美债收益率上升14bp。近两周短债收益率维持，而长债收益率均上行，收益率曲线走陡。
　　美债市场变动。实际债券发行来看，7月上旬美债发行短久期小幅回落，长久期小幅回升，3年期578.45亿，10年期389亿，30年期219.7亿。美国6月财政盈余270.1亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.90万亿美元。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止7月15日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至574万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场由净空头转为净多头状态，上升至4.93万手，市场对美联储降息的预期升温。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：6月19日美联储宣布利率维持在4.25%-4.50%，美联储内部分歧加大可能带来政策沟通风险，令市场对未来利率路径的预期更加摇摆。美联储声明删除了关于失业和通胀同时上升的表述，显示其对“滞胀”风险的担忧有所缓解，政策重心重新回归对通胀单一目标的观察与评估。2）财政：截止7月16日，美国财政TGA存款余额两周环比下降601.5亿美元，同时美联储逆回购工具两周收缩564.5亿美元，财政投放和流动性回流共同向市场释放了资金，推动短期流动性环境边际宽松。3）经济：截止7月12日美联储周度经济指标2.37（两周前为2.13），显示出经济环比短期稳定后有所好转。
　　■ 风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险