【行情起爆点：三大引擎共振】
　　海外链当下与复盘：英伟达等巨头股价点燃市场信心，Capex验证算力需求，token正反馈支撑长期发展底层逻辑。本周国内海外算力产业链迎来爆发时刻，截至周五收盘中际旭创市值突破2000亿大关，周涨幅达24%；新易盛市值突破1800亿，并实现39%的周涨幅。我们认为，此次行情是多因素共振的结果：（1）英伟达市值站稳四万亿美元，截至周五收盘已达到4.2万亿美元，进一步提振市场信心。（2）海外四大CSP巨头25年Capex超3000亿美元，且结构性向AI倾斜从需求侧印证算力硬件仍保持高景气。（3）token激增并提供正反馈为AI产业技术提供底层支撑逻辑，至此AI叙事逐步得到印证，市场主线已较为明确。
　　【关键里程碑：四大认知拐点】
　　AI技术迈入爆发节奏，四大拐点重塑市场认知。回顾近期进展可以看出，AI正逐步向多模态迈进，渗透率逐步提升，同时配套硬件设备升级同步加速中。（1）部分CSP厂商在25Q1业绩说明会中上修全年Capex预期，印证算力高景气度。（2）7月初博通推出Tomahawk Ultra芯片为HPC和AI集群提供更强支撑，网络重要性凸显。（3）GPT 5即将正式发布，其将迈向完全多模态，支持语音、图像、代码和视频等多种输入方式标志AI从单一文本生成迈向多模态智能阶段。（4）下半年GB300出货明确光模块等光通信设备速率升级、功耗更低的演进方向。我们认为，在AI发展加速的大趋势下，光通信将成为AI基建中最重要一环之一，算力产业趋势有望成为上一轮云计算“黄金十年”的加强版。
　　【预期差纠偏：担忧与现实的撕裂】
　　市场担忧PK现实：算力需求持续高增，产业链多环节有望受益。伴随海外算力产业链的快速上涨，市场对未来Capex持续性，ROI下降，技术迭代等问题仍持谨慎态度。我们认为，技术发展、现实数据等正在持续验证算力刚性需求，正确认识算力产业发展的底层逻辑后可以发现其巨大空间，相关产业链中的优秀企业终将被市场给予更高估值：
　　（1） Capex持续性存疑VS商业闭环形成：市场普遍担忧北美CSP等厂商Capex缺乏持续性，但现实数据正在持续验证其需求刚性。从需求侧看，海外大厂已开始向百万卡集群过渡，如Oracle计划购买40万块英伟达GB200芯片建设数据中心等；从AI用户上看，用户付费意愿持续提升，如GPT付费用户数从24年底到25年4月初已增长30%；从应用场景看，AI正向金融、医疗、教育等领域加速渗透，token经济正在实现商业闭环。
　　（2） ROI下降存疑VS技术降本与效益跃迁。市场担忧算力投入回报率可能下滑，但AI技术突破已开始推动计算成本锐减，如Open AICEO奥特曼提出，AI成本约每12月下降10倍。另一方面异构计算与软件优化如CPU+GPU+ASIC混合架构普及，PyTorch/TensorFlow框架优化提升算力利用率，进一步实现降本增效。
　　（3）技术迭代VS龙头壁垒。从技术侧看，光模块等光通信产业迭代加速，但正如我们之前的观点，产品迭代速度快、有较高的技术壁垒使得中际旭创、新易盛等龙头充分发挥其技术优势和份额优势，构建护城河，在新产品放量时率先实现批量生产、出货，完成业绩兑现。800G光模块如此，未来1.6T也将如此。
　　【筹码变动：结构更健康】
　　策略变化，筹码结构更健康。今年年初Deep Seek的横空出世使市场产生分歧，4月初的关税政策又进一步加深市场担忧情绪，导致大量止损盘从海外算力产业链涌出，如中际旭创、新易盛市值一度分别达到800多亿、500多亿元。但伴随后续AI进展的持续更新、英伟达、博通等AI硬件巨头的屡破新高以及国内优秀企业的业绩支撑，市场信心逐步回暖。我们认为，相比于之前，此次恢复中新消费、创新药等热点增加，市场关注度较为分散，筹码结构好于去年上半年高度一致的“红利+算力”哑铃型策略。同时由于优秀业绩的支撑，市场对于其高风险标的定位正逐步转变为价值投资标的。
　　【投资升维：从硬件到生态闭环】
　　AI产业投资已从硬件上升到新维度，正如我们上周的观点，AI的“模型能力提升-需求爆发-数据反哺”增长闭环正在形成，架构创新如Deep Seek的MOE、商业绑定加深如CSP各巨头加速各产品AI渗透率、生态扩张等多因素将共同驱动产业基本面升级。此轮行情无论从底层逻辑、筹码结构还是市场定位方面与之前的情况有一定差异，在未来持续创新高的业绩支撑下，优秀企业高估值终将回归，建议持续关注相关产业链进展。
　　综上，我们坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，建议关注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，同时建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节东阳光等。
　　建议关注：
　　算力——
　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪