海外宏观：美国对大多数经济体“对等关税”税率相继出炉，除日本和马来西亚以外，多数均有所下调，短期关税不确定性回落。5月，美国批发销售月率-0.3%，预期0.2%，前值由0.1%修正为0%；美国批发库存月率终值-0.3%，预期-0.3%，前值-0.3%。美国6月纽约联储1年通胀预期为3.0%，预期3.1%，前值3.2%。6月美国新增非农就业再次好于预期，其中政府就业大幅反弹、而私人部门就业回落较多；6月永久失业人数占比上升，续请失业金人数亦持续上升，叠加时薪增长放缓，指向就业市场隐忧。7月4日美国“大而美”法案落地，对美国经济长期提振或有限，而将未来10年美国赤字增加3.3万亿美元。
　　国内宏观：6月中国出口额同比小幅反弹至5.8%，CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%。6月，中国出口额同比较5月提升1.0个百分点，其中对美出口回暖为主要提振、对美出口额同比较5月提升18.4个百分点，或主要受益于5月中美关税缓和后美国“抢进口”；此外，对东盟出口持续高位、“抢转口”在延续发力。2025年6月，全国居民消费价格同比上涨0.1%；其中，食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。7月1日中央财经委员会第六次会议提出“依规治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出等”，早在2024年7月政治局会议就将“内卷”提到中央层面。内需导向的商品如焦煤、螺纹、玻璃等，以及年初以来持续下跌的多晶硅等，周内受“反内卷”政策扰动较大。
　　资产观点：对于大类资产而言，国内资产以结构性机会为主，政策驱动逻辑强化；四季度国内增量政策落地概率更高，关注后续供给侧破“内卷”对资产的影响。海外关注关税摩擦、地缘风险等进展，长线来看弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产。保持对黄金等资源品战略配置。
　　风险提示：国内政策力度不及预期，海外经济超预期走弱。